建滔化工印刷线路板业务可保增长动力

　　【慧聪印刷网】受中国消费类电子产品销售强劲及出口回升所带动，印刷线路板及覆铜面板(生产印刷线路板的主要材料)的需求于2010年度大幅反弹。作为全球最大覆铜面板生产商及中国最大规模印刷线路板制造商，建滔化工(0148)于2010年度上半年的收入跃升82%至164.02亿元，纯利则上升81%至17.8亿元。我们预期该公司于短期内将可维持增长动力。

　　于2010年度上半年，印刷线路板业务分别占总收入及经营盈利的28%及19%，该业务的收入及经营盈利则分别按年增长48%及129%至45.38亿元及4.98亿元。中国印刷线路板业极为分散，作为国内龙头印刷线路板生产商的建滔化工的市占率仅为8%。预期该公司将于2010年度把双层及多层印刷电路板的产能扩大约15%至1,270万平方，以迎合不断增长的需求。由于3G通讯仪器及各类高科技手提电子产品的需求增加，推动高密度互连(HDI)印刷电路板成为该业务的主要增长动力。于2010年度上半年，HDI占该业务的销售额贡献由一年前的2%增加至10%。该业务的除息税前利润率由7.1%攀升至11.0%。我们预期2010年度的纯利将增加超过100%。

　　覆铜面板定价能力强劲

　　于2010年度上半年，建滔化工覆铜面板的收入及经营盈利分别按年增长67%及78%至68.54亿元及15.5亿元，并分别占公司总收入及经营盈利的42%及60%。该公司在中国的覆铜面板市场中拥有逾35%市场份额(华南地区的市场份额更超过50%)，每月产能为90万张。当公司位于江苏省江阴的覆铜面板厂房的第一期扩产计划于2010年度下半年完成后，预期截至2010年底的产能将达980万张。由于建滔化工的市占率庞大，加上客户众多(主要为印刷线路板制造商)，故此该公司在覆铜面板方面的定价能力强劲。此外，该公司拥有垂直集成的业务模式，且玻璃纤维布及玻璃纱(覆铜面板的主要材料)可自给自足；于2010年度上半年，该公司覆铜面板的除息税前利润率达22.6%。

　　化工产品扩产能增长快

　　化工产品为另一个主要及增长迅速的业务。2007-09年度，由于扩充产能，销售增加50%，远高于总收入的复合年增长率9%。建滔化工无意成为化工综合企业，在基础化工市场上与国有企业竞争，而是计划在其覆铜面板及印刷线路板上游的分支行业中占主要地位，包括甲醇、福马林、苯酚、丙酮及烧碱。于2010年度上半年，化工业务分别占总收入及经营盈利40%及19%。受9月份新推出的节能减排措施所带动，该公司主要化工产品的平均售价于2010年度下半年大幅上升。例如，甲醇上升逾30%至约每吨人民币3,310元、烧碱上升逾50%至约每吨人民币3,000元、苯酚上升逾20%至约每吨人民币15,000元。于2010年度上半年，该业务的收入增加143%至65.78亿元，纯利则上升109%至4.98亿元，我们预期2010年度的纯利将按年增加超过100%。

　　建滔化工现时的股价相当于2010年度预计市盈率8.9倍及2011年度预计市盈率7.7倍，而在香港上市的化工公司于2010年度的平均市盈率则为10.5倍。我们首次把建滔化工纳入研究范围，目标价定于52.00元，相当于2011年度市盈率10倍。我们对该公司盈利预测的主要下跌风险包括铜价(占销售成本约15%)及石油原料(占销售成本约30%)大幅上升，以及电子产品需求下降。