一、国防信息化概览:现代战争力量倍增器,十年孕育万亿市场
国防信息化即为适应现代战争特别是信息化战争发展的需要而建设的国防信息体系,下游产业链涉及雷达、卫星导航、信息安全、军工通信与军工电子五大领域。国防信息化以C4ISR系统为载体,囊括通信、计算机、情报、监视、侦查等全维度军事信息系统,不仅显著增强军队指挥作战效率,而且极大提升军队获取战场信息丰富度,是现代战争的力量倍增器。
中国国防信息化进程历经萌芽阶段、起步阶段和全面发展阶段,囿于历史原因信息化基础仍相对薄弱,整体正处于由机械化向信息化转变的过程中,未来提升空间巨大。2015年国防装备总支出约2927亿元,其中国防信息化开支约878亿元,同比增长17%,占比达30%。受益于国防科工体系与社会经济体系相互融合的不断深化,国防信息化产业将迈入加速发展阶段。我们预测,2025年中国国防信息化开支将增长至2513亿元,年复合增长率11.6%,占2025年国防装备费用(6284亿元)比例达到40%。未来10年国防信息化产业总规模有望达到1.66万亿元。
二、投资机会分析:五大领域各领风骚,共享万亿盛宴
卫星导航:星座网络加速布局,爆发增长指日可待。全球卫星导航系统现已形成“1+3”的产业格局,美国GPS系统首屈一指,中国北斗、俄罗斯GLONASS、欧洲GALILEO则迎头赶上。北斗导航系统遵循“三步走”发展战略,目前正处于三代系统组网全速推进阶段,计划2020年建成由35颗卫星组成的全球性卫星导航系统。2015年我国卫星导航产业维持高速增长态势,总产值达1735亿元,北斗应用已达到接近20%市场贡献率,逐步成为国内行业市场与特殊市场的主流方案。我们认为,受益于政策扶持、下游应用市场旺盛需求驱动,2020年我国卫星导航产业规模有望突破4000亿元,其中北斗导航系统及相关产品贡献率达到60%,相关市场规模达到2500亿元,爆发增长指日可待。
军工电子:国防信息化建设基石,高端武器装备核心。军工电子是集红外技术、激光技术、半导体+嵌入式技术与虚拟仿真技术为一体的综合性军工技术体系,是国防信息化建设的基石。1、红外技术:信息化战争中红外技术有助于为己方获得单项可视性,取得战场信息的强大优势,被称为“第三只眼”。我国军用红外技术应用仍未普及,对标发达国家配置10%水平,潜在市场规模高达200亿元。2、激光技术:激光技术用于军事,不仅可提高常规武器命中率,更可为军队快速传递战场信息、准确定位及精确制导。我国目前激光产业已初具规模,2014年产业链产值达800亿元,预计将在2015-2017年间维持20%以上高增速。3、军工半导体/嵌入式技术:军工半导体主要包括FPGA、GPU、导航芯片等,由上述核心芯片及分立元器件共同组成实现具体功能的嵌入式系统,该系统是各类信息化装备的核心部件。我国军工半导体市场目前为国外企业所垄断,实现芯片国产化任重道远,国产替代市场空间十分广阔。4、虚拟仿真技术:虚拟仿真技术广泛应用于军事训练、战法研究、武器研制等领域,能大幅提升训练、研制效率并降低试验成本。伴随虚拟现实技术的日益普及,军用虚拟现实市场有望在我国迎来快速发展。
军工通信:差距明显,系统建设步入快车道。军工通信系统是C4ISR系统的神经中枢,承担着命令交接、信息传输的核心功能,是军事系统保持有效运作的基础支撑。美国通过推进全球信息栅格(GIG)等项目,建立了军事系统端到端的无缝连接网络,引领着全球军工通信系统发展。我国军工通信系统刚基本实现数字化,与国际先进水平差距依旧明显,正加大力度向信息化迈进。受益于国防信息化战略的推进,军工通信系统必将步入快速建设阶段。我们预测,中国军工通信市场将由2015年的100亿元增至2025年的308亿元,复合增长率达到11.9%,10年增长2倍。
雷达:信息化战争之眼,军用市场高速增长。世界军用雷达技术方向正朝着多基、宽频、多体制发展,相控阵雷达、合成孔径雷达和毫米波雷达将成为未来发展趋势。目前全球军用雷达市场呈现寡头垄断、强强联合的竞争格局,产业规模稳步扩张,国外研究机构预计2019年市场规模可达到84.4亿美元。中国军用雷达市场则已迈入高速增长阶段,预计2015年市场规模为200亿元。我们预测,2025年中国军用雷达市场规模有望达到573亿元,年复合增长率高达11.5%,未来十年军用雷达市场总规模将达到3776亿元。其中海空军主战装备雷达市场规模将达到937.2亿元,占比攀升至24.8%。
信息安全:打响网络安全+自主可控保卫战。国防信息安全涵盖硬件、软件、数据与管理安全,是国防信息化建设软实力的体现。美军拥有完整的信息安全防护网络,具备高效的信息安全协同作战能力。而我国国防信息安全则面临着核心软硬件自主程度低、信息技术标准遭垄断与网络攻击日益增多的严峻形势。受“棱镜门”事件爆发催化,我国现已掀起了建设自主信息安全体系的浪潮,其中网络信息安全与自主可控将构成国防信息安全市场的两大基石。我们预测,中国信息安全市场规模将由2015年的2367亿元增长至2025年的7320亿元,十年增长两倍,复合增长率达11%。
三、公司分析:军民并进构筑五大板块,三大标准甄选信息化龙头
1、国防信息化领域分为五大细分板块。国防信息化领域典型上市公司共55家,总市值6962亿元,主要集中在军工电子、军工通信、卫星导航、雷达与信息安全板块,其中军工电子板块占比逾1/3,总市值超过2000亿元。
2、五大板块盈利能力呈现鲜明行业特征,军工通信板块居首位。国防信息化板块2015年营收总额968亿元,净利润总额88亿元,平均净利率为9.06%,五大子板块中,军工通信板块营收占比19%,净利润占比31%,净利率15.2%;雷达板块营收占比10%,净利润占比为9%,净利率8.49%;军工电子板块营收占比22%,净利润占比为21%,净利率8.71%;卫星导航板块营收占比12%,净利润占比12%,净利率8.61%;信息安全板块营收占比37%,净利润占比27%,净利率6.49%,为行业最低。
3、民营企业在国防信息化板块中占据主导地位与规模优势。国防信息化板块55家上市公司中,民营企业35家,占比63.6%;总市值4224亿元,占比60.7%。除雷达板块外,在其余四大板块中民营企业上市公司数量和总市值均高于国有企业。4、民营企业盈利能力普遍高于国有企业。军工通信板块:民营企业净利率26.51%,国有企业净利率5.58%;
信息安全板块:民营企业净利率10.33%,国有企业净利率5.02%;卫星导航板块:民营企业净利率4.6%,国有企业净利率17.19%;军工电子板块:民营企业净利率9.21%,国有企业净利率8.21%;雷达板块:民营企业净利率10.40%,国有企业净利率7.78%。
5、三地上市公司数量及市值规模占据半壁江山。国防信息化上市公司分布在17个省份及直辖市,主要分布在北京、广东、江苏三地,三地上市公司共30家,占总数的一半以上(55%),总市值3938亿元,占比56.6%。
我们认为,技术高门槛+业绩高增长+产业空间大是甄选国防信息化龙头公司的三大标准。
1、技术高门槛:此类公司技术实力业内领先,甚至拥有特定产品独家研制能力。凭借技术高门槛,能获得持续稳定的军品订单,并保持较高盈利能力。有望率先享受政策红利,在激烈市场竞争中具备先发优势。
2、业绩高增长:此类公司能稳定获取军品订单或具备相应潜力,业绩维持较高增速。凭借优秀的市场拓展和产品研制能力,有望将政策红利、技术/产品优势兑现为业绩,为公司的未来发展奠定坚实基础。
3、产业空间大:此类公司涉及的细分领域天花板比较高,市场空间广阔,产品具备量产前景;相关产品、技术不仅可以应用于军工领域,还可以应用于民用领域,具有典型的军民两用属性。
我们认为,上述三大标准相辅相成缺一不可,技术高门槛决定了公司的核心竞争力和稀缺属性,业绩高增长体现了公司的经营管理能力和成长性,产业空间大则决定了公司的发展潜力和市场空间。技术高门槛是业绩高增长的先决条件,技术高门槛的企业在市场中享有更高估值,业绩高增长和产业空间大的特性则能有效消化高估值的风险。
四、重点上市公司:推荐技术高门槛+业绩高增长+产业空间大优质标的
1、雷达:国睿科技、四创电子;
2、军工电子:海兰信、景嘉微、久之洋;
3、军工通信:杰赛科技、特发信息、华讯方舟;
4、卫星导航:耐威科技;
5、信息安全:同有科技。
五、风险因素
1、军费投入增速放缓;2、国防重点领域需求下降;3、相关公司技术产品研制进度低于预期;4、二级市场波动加剧。
