油价短期难显著反弹 海外油气资产并购窗口开启

　　投资环境复杂、并购项目多样带来挑战

　　“目前公司关注的还是以常规油气为主。对于中小油气公司，中石油一直在跟踪；对于大型石油公司，主要策略是形成大型石油公司之间的战略联盟，进行资产和股权的互换。”在2014年年度股东大会上，中国石油总裁汪东进对中国证券报记者一语道出了公司在低油价时代对于海外油气并购合作的心态。

　　在经历了前几年的并购高峰后，“三桶油”近两年来海外并购步伐放缓。不过，民资出海的步伐却一直未停止。今年以来，已相继有准油股份、洲际油气、长百集团、新潮实业等上市公司发布了海外收购油气资产的公告。油价的低位徘徊，为这些觊觎上游资产已久的资本开启了收购窗口期，也增加了谈判的筹码。

　　业内人士认为，此轮油价下跌呈U型走势的可能性较大，未来较长一段时间内油价难现显著反弹。从历史经验看，低油价时期，既是行业整合格局的并购出现的最佳时期，也为谈判的达成、资产的优选等增加了难度和挑战。中国石油公司应积极把握本轮低油价时期的油气投资机会，在并购方式、合作模式等方面更具策略性和市场意识，借机优化资产结构，布局长远可持续发展。

　　油价短期难显著反弹

　　“我们判断，今年下半年的油价在55美元/桶左右。”中石油相关人士对中国证券报记者称。未来油价是涨是跌，是油气并购交易双方最为关心也是争议最大的话题。

　　而在一些乐观人士看来，今年四季度至明年初国际油价有望企稳回升至70-80美元/桶。尽管如此，市场普遍认为，即使油价阶段性反弹，但“十三五”期间，国际油价很难恢复高位运行。

　　从供需面看，中国经济发展降速，俄罗斯、巴西等经济发展体面临困境，新兴经济体经济发展失速将影响油价需求端的动力；供给方面，美国页岩油增产潜力强劲。EIA预测，美国页岩油产量将在2021年达到峰值。

　　从金融面上看，美元进入强周期，而美元货币供给收紧、美元升值都是打压国际油价的重要因素。

　　中石化石油勘探开发研究院人士认为，2015年至“十三五”早期，国际油价可能出现较长时间的超跌，即低于70美元/桶，这主要是因为恰逢美元走强、新兴经济体经济发展降速再次拉动需求可能性小等因素的影响。“到‘十三五’中后期，国际油价可能回升至合理区间，即70-90美元/桶。”

　　催生行业并购机遇

　　业内人士指出，本轮油价下跌呈现U型走势的可能性较大。历史经验表明，低油价持续时间越久，越容易产生足以影响世界石油工业格局的并购潮。

　　上述研究院人士指出，国际油价低的时候通常储量交易价格相对较低。而从历史经验看，油价触底反弹后，上涨趋势越明朗，越有利于油气交易的产生。高油价时期并购交易活跃，但奠定行业整合格局的并购都是在低油价时期进行。

　　该人士指出，目前海外油气并购存在两大机遇：首先，海外油气资源基础仍然雄厚，提供了巨大的投资空间，且全球能源结构中油气市场前景仍然看好。主要由于待发现常规资源仍具规模，深海、北极潜力巨大；非常规油气受到越来越多的重视，全球非常规石油的可采资源量与常规石油基本相同，非常规天然气可采资源量是常规的8倍左右。

　　其次，低油价时期海外油气投资目标的选择范围扩大，主要来自于：一是大型石油公司资产剥离；二是大型石油公司的大项目合作如深海、LNG项目等；三是中小型石油公司出现经营困境；四是资源国政府主导的国家层面合作，如一些石油资源国在低油价时期财政压力较大，会主动释放一些优质资产的合作机会。

　　低油价时期的油气并购也面临不少挑战。有石油公司人士指出，当下海外油气项目投资面临的宏观经济环境越来越复杂，较难对油气价格进行趋势性预测，也比较难以评估宏观经济对海外项目投资的影响。

　　另一方面，海外油气资源国的投资风险环境也较以往复杂，限制和挤压外资的获利空间，部分资源国的冲突风险可能对海外油气并购造成颠覆性影响。

　　此外，海外油气并购项目的类型也日渐多样，导致更为复杂的资源风险和技术风险，一些深海项目、非常规项目、LNG项目等对石油公司提出了新的技术和运营能力要求。“此外，对于优质资产，需要面对来自同样购买欲望强烈、资金技术实力雄厚的西方大型石油公司、亚洲国家石油公司、主权财富基金的激烈竞争。”上述研究院人士称。

　　打造出海新方式

　　“低油价时期，中国石油公司存在海外油气并购的现实需要，应该积极把握本轮低油价时期的油气投资机会，优化资产结构，布局长远可持续发展。”上述研究院人士对中国证券报记者指出。

　　不过，该人士同时指出，与过去三大油企在海外大手笔出手不同，本轮以及未来石油公司走出去，在方式、价值等方面可以更有策略性、更具备市场意识。

　　“比如在方式上，过去海外油气并购多以现金支付，且倾向于整体收购公司，这对石油公司来说现金压力很大。比如中海油并购尼克森。未来，中国石油公司应该尝试更多并购方式，如以股票支付降低现金压力，收购上市公司的部分股权等。”该人士称。

　　此外，不能一味追求数量规模，更要提高资产价值。“海外油气并购的特点是短、平、快，机会稍纵即逝，而买卖双方往往存在明显的信息不对称。中国石油公司需要系统深入地对目标资产进行长时间跟踪研究，优选优质资产。”他指出，评价标准主要包括资源角度、可获性角度、工程技术、投资成本、财务税务评价、法律评价等。

　　事实上，在经历了前几年的并购高峰后，“三桶油”近两年来海外并购步伐放缓。中国石油经济技术研究院发布的《2014年国内外油气行业发展报告》显示，2014年“三桶油”海外项目收购金额不到30亿美元，相比2013年暴跌了90%。报告认为，“三桶油”步伐放缓，主要基于对海外业务发展战略转型的考虑，从重规模扩张转向更加注重海外资产效益。

　　低油价时期更需要采取灵活的合作模式。“即使在低油价时期，优质的油气资产也不容易获得，合作往往是获得投资机会的方式，如以炼厂为核心的原油上下游一体化合作、以管道为核心的油气上下游一体化合作等。”