发改委新增四大领域投资工程包 地方加紧上报

　　根据国家发改委的安排，目前各地方发改委正在紧张地筹备新一批工程项目，期待能尽快纳入到各省以及全国的“十三五”规划。

　　5月13日，国家发改委主任徐绍史在促投资稳增长电视电话会议中提出，加快重大工程建设，充实完善现有的7大工程包、6大消费工程等，筹划新兴产业 、增强制造业核心竞争力、现代物流、城市轨道交通等4个工程包。

　　截至目前，安徽芜湖新增“十三五”规划项目157个，总投资2161亿元，并已上报国家和省发改委。

　　某地市发改委投资科人士指出，实际上很多新增项目都准备了很久。“国家发改委未提出要求时就开始准备了。”他说。

　　据21世纪经济报道记者了解，目前各地上报的项目涉及新能源 、新材料、生物、新能源汽车、机器人、轨道交通装备关键技术等领域。

　　筹划四大领域投资工程包

　　根据了解，目前各地市发改委正在加紧谋划上报新增加的投资工程包项目。

　　安徽省安徽滁州南谯区近期上报了3个现代物流重大投资工程包项目，分别是汇高仓储物流项目、 滁州市农副食品冷链物流工程项目、明煌公司某整车物流运输服务项目，投资金额分别为1亿元左右，目前正在争取全部列入安徽省重大工程项目工程包。

　　安徽芜湖市发改委已率先上报给安徽省发改委11个重大工程包，涉及项目272个。这些项目除了国家发改委此前提出的七大领域，比如电网油气网络、清洁能源重大工程、生态环保等领域外，也涉及到上述四个新增领域。

　　比如新兴产业重大工程42个，总投资846.74亿元；增强制造业核心竞争力重大工程67个，总投资469.4亿元；现代物流重大工程73个，总投资526.41亿元；轨道交通重大工程3个，总投资254亿元。

　　根据21世纪经济报道记者了解，国家发改委主任徐绍史在上述5月13日的会议上提出，现有的7大工程包、6大消费工程，筹划的4个工程包要强化协调调度，保证资金需求，加强督促检查，尽快形成更多实物工作量。国务院办公厅将于近期开展对重大工程建设情况的督查。

　　对于新增的四大领域工程包，一些专家认为很有必要。

　　铁路规划专家张江宇指出，目前轨道交通建设的定位是在量力而行的基础上，加快推进，截至目前，今年一共批了6个城市的建设规划，但是这是依据建设周期的规律来审批的，目前很多城市原先批的都快建设完了，需要新的项目，还有的城市还没有轨道交通，但是未来肯定是需要的。

　　张江宇认为，第一轮城市轨道交通的规划已经基本结束，从周期来看，下一步可能会密集批复第二轮城市轨道交通规划，“并不是盲目增加建设”。

　　此前国家发改委投资司副司长罗国三曾对媒体表示，下一步将根据实际情况，不断充实完善和动态调整的重大工程包，把一些符合方向、具备条件的重大项目及时补充进来，形成“四个一批”，即“实施一批、核准一批、储备一批、谋划一批”。

　　需采取市场化运作方式

　　不过，本次各地加快筹备申报新增投资项目，需要警惕类似过去光伏、风电项目产能过剩的问题。

　　比如新兴产业涉及到新能源、新材料、航天、海洋设备等产业，目前各地对于新能源汽车等产业都在加快建设。在增强制造业核心竞争力则还涉及到机器人、轨道交通装备关键技术方面，地方也显示出浓厚兴趣。多个省份都提出了机器人产业、磁悬浮产业。至于物流产业会否重蹈散乱差、一哄而上的覆辙，仍待观察。

　　上海交通大学安泰经济与管理学院教授吴迪认为，现代物流需要以快捷的方式把货物送到顾客手中。目前物流行业还有很多不足，比如硬件上公路、铁路、水运、空运的配套；物流也离不开信息技术 ，像互联网+、GPS，现在最大的创新应该是能够将物联网技术运用起来。另外，物流行业的运营管理也有待提高。

　　现在物流企业的运营管理还在初级水平，散乱、多、杂的现象非常明显。而且很多物流企业还是主要依靠低成本的运营，换句话说就是靠人口红利来运营。但是这个方式难以持续。

　　吴迪认为，目前各地要进行现代物流园区的建设，核心是要做好整合。“整合不能靠行政手段，要由市场机制来调整，优胜劣汰，让消费者来选择哪些企业该留下来。”

　　21世纪经济报道记者获悉，目前国家发改委对于投资工程包领域的融资政策相对宽松。比如近期《国家发展改革委办公厅关于充分发挥企业债券融资功能支持重点项目建设促进经济平稳较快发展的通知 》(发改办财金[2015]1327号)就指出，鼓励优质企业发债用于重点领域、重点项目融资。

　　对于债项信用等级为AAA级、或由资信状况良好的担保公司(主体评级在AA+及以上)提供第三方担保、或使用有效资产进行抵质押担保使债项级别达到AA+及以上的债券，募集资金用于七大类重大投资工程包、六大领域消费工程项目融资，不受发债企业数量指标的限制。

　　发行战略性新兴产业、养老产业、城市地下综合管廊建设、城市停车场建设、创新创业示范基地建设、电网改造等重点领域专项债券，不受发债企业数量指标的限制。

　　中国社科院工业所研究员、产业布局研究室主任李晓华认为，发展新兴产业，还是要靠市场化手段，政府可以引导，但是没必要干预太多，尤其不能直接拿钱投资。同时，各地发展新兴产业应避免一哄而上，要有差异化发展，做好知识产权保护。

　　不过对于城市轨道交通项目而言，由于该领域属于公共领域，政府仍需要量力而行进行投资。今年1月，《国家发展改革委关于加强城市轨道交通规划建设管理的通知》(发改基础[2015]49号)指出，拟建地铁项目资本金比例不低于40%，政府资本金占当年城市公共财政预算收入的比例一般不超过5%。

　　发改委5月份审批忙 共批复4670亿元基建项目1.97万亿元PPP项目

　　专家表示，新批项目陆续开工，对经济拉动效果将在下半年逐渐显现

　　“开复工率直接影响经济增长效应，不仅对当期经济产生影响，还为未来经济增长打下基础。预计5月份新批复基建项目拉动经济效果将在今年第三季度和第四季度全面体现出来。”中国国际经济交流中心咨询研究部副部长王军在接受《证券日报》记者采访时预测。

　　《证券日报》记者统计发现，5月份国家发改委已经分三批披露11个基建项目，总计投资规模达4670.31亿元，同时还披露来自29个省市的1043个政府和社会资本合作(PPP)项目，总投资达1.97万亿元。

　　在11个基建项目中，包括总投资达3148.48亿元的5个城市轨道项目，总投资达1439.2亿元的4个铁路项目，以及总投资为82.63亿元的2个公路投资项目。值得注意的是，5个城市轨道项目均由地方全部承担，4个铁路项目也需要地方政府承担一定比例的投资资金，2个公路项目也以地方为主进行投资建设。《证券日报》记者根据项目书粗略估算发现，超过80%的投资规模需要地方承担。

　　与此同时，进入第二季度以来，基建项目审批与开工已经进入高峰期，《证券日报》记者注意到，在国家发改委5月份陆续披露三批基建项目的同时，地方政府专盯开工率。

　　5月18日，吉林省发改委召开全省促投资稳增长工作会议，提出要加快推进项目开复工，确保上半年1亿元以上续建项目复工率超过90%、新建项目开工率超过80%，上半年和全省固定资产投资确保增速达12%。同时提出加快PPP项目建设步伐，在交通、水利、公路、农业、地铁、养老等各领域，加快推出一批PPP项目，列出重点项目清单，加大推介力度，强化融资支持，加快推动PPP示范项目建设。

　　与吉林省相似，陕西省更加重视开工率，陕西省相关部门发布的数据显示，截至2015年4月底，已开工项目2117个，开工率达到79.9%。同时，5月21日，陕西省发改委等部门还召开陕西省政府和社会资本合作(PPP)示范项目推介会，集中推介首批发布的60个PPP示范项目，估算总投资达1536亿元，涉及交通设施、水利设施、市政设施、公共服务、生态环境等五个领域。

　　此外，截至4月底，新疆建设兵团重点项目已开(复)工49个，开工率达到98%，较去年同期开(复)工重点项目增加20个，开工率提高10.3个百分点。

　　除吉林、陕西外，安徽、江西等省市自治区纷纷召开促投资稳增长的工作会议，各地把促投资与稳增长放在下一步工作的重要位置，开复工率已经成为地方政府重点关注的指标。

　　“基建投资是稳增长的希望。”民生证券宏观研究员李奇霖在接受《证券日报》记者采访时表示。民生证券宏观研究团队预测，今年要达到7%的GDP增速，全年基建投资需14万亿元。（来源：证券日报）

　　基建产业链12只概念股价值解析

　　中国交建：2015年财测合乎预期

　　类别：公司 研究机构：元大证券(香港)有限公司 研究员：吴靓芙 日期：2015-04-03

　　维持“持有-落后同业”评级：中国交建公布2014 年4 季度盈利，表现符合预期。公司提出的2015 年营收财测亦在本中心与市场预料之中。一如我们所预期，2015 年中国交建的公路与桥梁建筑业务 (约占整体营收的30%) 增长将趋缓，原因是2014 年公路与桥梁的新订单较前一年同比下滑。去年投资业务 (BOT/BT) 新订单激增意味着近期负债压力将无法减轻，而公司根据2014 年盈利发放的现金股利金额亦低于预期。本中心目标价系以15 倍2016 年预估市盈率推算而得，隐含19%的下跌空间。

　　2014 年4 季度盈利符合预期：每股收益人民币0.25 元，与前一季、去年同期相比均持平，符合本中心预期，但较市场预估低7%。毛利率环比增长2.4/同比增长0.5 个百分点至12.5%，主要可归功于疏浚业务与振华重工 (ZPMC) 的毛利率攀升。2014 年营收同比增长10.3%，动能主要来自于公路与桥梁建设、BOT 与BT 以及市政建设业务。

　　2014 年新订单同比增长12%，其中以投资业务 (同比增长72%)、咨询/设计 (同比增长24%) 以及市政与其他建设 (同比增长20%) 为主力，反观公路与桥梁的新订单则同比下滑14%。由于投资 (BOT/BT) 的新订单不断增加，因此研究中心预期公司短期内将无法减轻债务压力。

　　2015 年财测：中国交建于3 月17 日宣布2015 年营收目标为人民币3,950 亿元，隐含8%同比增长率，符合本中心先前预估。2015 年新订单产生的收入将同比增长7%至人民币6,500 亿元，同比增长7%。管理层表示今年资本支出将低于2014 年水平。

　　2014 年现金股利为人民币0.17 元 (发放率20%)，略低于本中心预期的人民币0.22 元 (发放率25%).

　　龙元建设：14年报点评-拓展多元化发展，积极探索ppp类业务

　　类别：公司 研究机构：首创证券有限责任公司 研究员：邵帅 日期：2015-04-20

　　业绩描述

　　公司营业收入同比增长5.89%，归属上市公司股东净利润同比增长9.1%。经营活动现金流净额由正转负，同比大幅下降341.18%。总资产同比增长18.4%，归属上市公司股东净资产增长6.44%。基本每股收益增长13.04%，达到每股0.26 元。

　　业绩点评

　　财务结构总体稳健，负债比例攀升但偿债风险可控；应收款项激增但现金流充裕，无短期流动性风险；销售费用激增，但在合理区间财报显示，公司连续 5 年总负债持续攀升 ，由2010年的72.82 亿元升至174.92 亿元，负债占资产的比例也由74%持续上升到84%，平均每年上升2 个百分点。分析发现，短期流动负债持续上升是主因。为评估风险，我们测算了流动比率，数据显示公司流动比率连续5 年均大于1(保持在1.2 左右)，短期偿债风险可控。不仅如此，利息保障倍数连续5 年均在3 倍以上(2014 年该倍数为4.17)，反映出公司超强的长期偿债能力。因此尽管负债比例攀升，但短期和长期偿债务风险。

　　财报显示，连续5 年应收款项(应收账款+营收票据)保持13.77%的复合增长 ，2014 年同比增速高达29.3%，增速较快。我们测算了应收款项在营业收入中的比重，发现2014 年该比重高达33%，为5 年来最高，反映出赊销额的持续增长。为评估赊销对现金流的影响，我们对现金流状况进行评估。数据显示，由于筹资能力强劲，公司期末现金及现金等价物余额连续3 年保持持续正增长，由2012年的8.32 亿元增长到2014 年的10.83 亿元，总体现金流充裕。我们分析，即使公司继续加大赊销比例，现有现金流仍然能够满足公司正常生产经营，应收款项未对现金流构成较大影响。

　　由于招投标费用激增，当年销售费用同比大增104.71%。但从连续5 年“销售费用/营业收入” 分析，当年该比例仅为14%，处于20%的合理区间之内。

　　n 在手定单充裕为营收持续增长奠定基础；逐步推进业务多元化发展财报显示，公司当年新增定单295.26亿元，主要为建筑施工项目。其中，住宅项目占比较高，其次为商业和厂房项目，还包括一些市政、教育等项目。定单来源主要为民营企业投资开发项目，主要分布在长三角、珠三角、环渤海等经济发达区域。新增定单是当年营业收入的1.82倍。在手定单充裕为后续营收持续增长奠定基础。

　　分析认为，由于公司战略定位为“立足上海、拓展周边、面向全国”，结合公司在已有市场积累的社会资源，预期公司未来将继续拓展长三角、珠三角和环渤海的项目，特别是在京津冀一体化的逐步推动下，公司未来新增订单有望优先拓展该区域市场；从业务转型上，由于公司具备房屋建筑工程总承包特级资质，而EPC业务将成为未来建筑施工行业发展总体趋势，公司将逐步实现由施工承包商转变为EPC总承包商。不仅如此，出于规避主营业务过度集中的行业风险， 公司在主营业务向EPC转变的同时，积极发展其它施工细分领域，如钢结构、建筑装饰等。由于同时具备建筑装修装专业承包一级资质、园林古建筑工程专业承包一级资质等其它建筑资质，预计公司未来将有收购行为来拓展新业务。

　　n 成立投资公司，积极探索PPP业务公司年内投资成立了龙元明城投资管理(上海)有限公司，目前正积极与政府等机构接触，探索PPP业务。公司2015年PPP业务目标为80亿元。分析认为，公司现金流充裕为该类业务的拓展奠定了基础，预计公司仍将优先从上海地区拓展该类业务，进而向周边地区辐射，且以市政工程为主。

　　风险提示(1) 应收账款持续积累带来的回款风险；(2)建筑人工成本不断上升对公司盈利构成影响。

　　中材国际：轻装上阵，“一带一路”促腾飞

　　类别：公司 研究机构：安信证券股份有限公司 研究员：杨涛，夏天 日期：2015-03-25

　　钢贸风险充分释放，未来轻装上阵。公司2014 年收入228.65 亿元，同比增长10.29%，归属于上市公司股东净利润1.48 亿元，同比增长66.02%。EPS 为0.14 元，符合预期。公司今年计提资产减值损失5.25 亿元，其中对子公司东方贸易、扬州中材、印度LNVT 公司共计提3.36 亿元重大资产减值准备。至此公司钢贸案所产生的16.27 亿元应收款项已收回1.07 亿元和2.63 万平米房产抵押权，2012-2014 共计提减值损失13.37 亿元，我们预计已基本覆盖所有钢贸案风险敞口，未来公司将轻装上阵。

　　“一带一路”国家战略持续推进，公司将实质性受益。公司海外收入2014年同比增长43.76%。全年公司共新签合同273 亿元，其中新签国内合同56 亿元，同比下滑39%；新签海外合同217 亿元，同比下滑6%，客户服务业务取得较好成绩，全年共签订客户服务类合同22 亿元，同比增长121%。未来随着“一带一路”国家战略持续推进，作为海外水泥工程的龙头企业，将实质性受益。在强有力的政治、金融政策支持下，公司将加速开拓印度、南美等潜力市场，深度挖掘非洲、中东、东南亚等传统优势市场，实现海外订单的快速增长。

　　毛利率有所下滑，现金流充裕。公司2014 年毛利率为10.59%，下滑2.49 个pct，毛利下滑的主要原因为国内水泥市场增速放缓，业务竞争加剧所致。三项费用率为7.05%，同比下滑0.36 个pct，其中销售/管理/财务费用率分别变动-0.02/-0.52/+0.19 个pct。公司资产减值损失同比下降41.05%，主要原因为钢贸减值计提已基本完毕。公司现金流情况优异，经营性现金流净额13.99 亿元，较去年同期大幅提高。

　　依托现有资源转型环保等新型业务潜力巨大。公司作为全球水泥工程服务商龙头，拥有众多优质水泥客户资源，并且在国内外积累了丰富的EPC 等业务模式经验，依靠现有的优质客户资源和经验，未来转型环保等新型业务具有先天优势。公司江苏溧阳水泥窑垃圾处理生产线运转良好，未来有后续推广空间。

　　公司现金流充裕，未来通过外延式并购扩张的方式进入矿山、环保等业务领域潜力巨大。公司去年管理层更换完成，预计今年在转型升级方面将加快推进。

　　投资建议：我们预计公司在2014 年完全消化钢贸案损失带来的业绩影响，预计2015/2016/2017 年EPS 分别为0.80/0.90/0.98 元，当前股价对应2015/2016年PE 分别为21/18 倍。考虑到公司充分受益“一带一路”战略以及境内外并购扩张潜力，给予20 元目标价(对应2015 年25 倍市盈率)，“买入-A”评级。

　　风险提示：海外经营风险，国内外水泥产能需求急剧萎缩风险。

　　中国建筑：建筑业务无改善，地产销售额降幅大幅收窄，地产政策放松+降准降息，估值有望提升

　　类别：公司 研究机构：海通证券股份有限公司 研究员：赵健 日期：2015-05-15

　　投资要点：

　　基建新签发展势头良好，但总体建筑业务新签尚无改善，单月降幅收窄。15年1-4月建筑业务新签合同额3725亿元，同比增长1.00%，其中4月单月新签订单980亿元，同比下降1.21%，较3月单月降幅有所收窄。从业务分部来看，1-4月份房屋建筑累计新签3170亿元，同比下降4.1%；基础设施累计新签533亿，同比增长49.7%；勘察设计累计新签23亿元，同比下降10.4%，从地区分部来看，1-4月份海外累计新签289亿，同比上升23.1%，国内新签3436亿，同比下降0.5%。

　　建筑单月新开工面积承压。公司15年1-4月新开工面积为8116万平方米，同比下降19.83%，其中4月单月新开工面积2074万平方米，同比下降37.96%。

　　地产销售降幅大幅收窄。公司15年1-4月地产累计销售额为376亿元，同比下降4.6%，较1-3月份-13.3%，降幅大幅收窄；合约累计销售面积为315万平方米，同比增长6.4%。我们估计其中4月份中海地产和中建地产销售额分别为329亿和47亿。

　　估值及盈利预测。建筑业务尚未改善，地产销售降幅大幅收窄，公司目前正致力于整合中建地产和中海地产，拟将中建地产旗下直营房地产开发业务注入中海集团，打造千亿级别房地产企业。我们预计15-16年EPS 分别为0.86元和0.95元，当前股价对应15年PE 约为11.5倍，估值仍然较低，地产政策持续放松+降准降息下，销售有望回暖，估值有望提升。我们预计15-16年EPS 分别为0.86和0.95元。我们给予15年15倍的PE，6个月内目标价为12.9元。

　　风险提示：地产销售低于预期，开工低于预期。

　　上海建工：主业平稳，区域拓展顺利，基建投资开花结果，有望受益国企改革+迪士尼+券商影子股

　　类别：公司 研究机构：海通证券股份有限公司 研究员：赵健 日期：2015-03-31

　　事项：

　　上海建工公告2014年年度业绩，收入为1136.62亿，同比增长10.47%；归属净利润为17.72亿，同比增长9.16%，扣除非经常性损益后归属净利润同比增长14.77%；2014年年度利润分配预案为：以2014年12月31日公司总股本45.72亿股为基数，每10股派发现金红利2元(含税)；并以资本公积金每10股转增股本3股。公司2015年经营计划：实现营业收入1230亿元，新签合同额1650亿元。

　　简要评述：

　　业绩符合预期，经营性现金流大幅净流出。4季度单季度收入为325.121亿元，同比下降4.69%，归属母公司净利润为4.34亿元，同比下降9.86%；14年经营现金流为-9.39亿元，较13年现金流大幅净流出，主要原因是公司房地产业务和基建投资业务的增加，其中4季度现金流为28.07亿，同比下降38.96%；14年全年应收账款为120.68亿，较年初增加3.82%；存货为414.36亿，较年初增加31.24%，主要是过程施工的增加以及期末房地产开发成本的增加；全年收现比90.97%，同比下降6.99个百分点。

　　基建投资业务收入大幅增长，将成为公司新的利润增长点。2014年全年建筑施工业务收入938.05亿元，同比增长9.48%，房地产业务收入59.53亿元，同比增长48.13%，设计咨询业务收入为26.62亿元，同比下降23.43%，建筑工业收入41.77亿元，同比增长5.51%，基建投资业务同比大幅提高84.21%至12.08亿元。毛利贡献方面，建筑业务毛利率8.45%，贡献14年全年毛利润的62.17%。基建业务毛利率84.21%，贡献全年毛利的10.64%，成为公司新的利润增长点，此外房地产业务毛利22.28%，同比下降0.48个百分点，贡献全年毛利的13.88%。

　　财务费用率和管理费用率大幅提高，归属净利率持平。14年全年毛利率为8.49%，同比上升0.81个百分点，主要原因是高毛利率的基建投资和房地产业务占比提高；管理费用率为3.67%，同比上升0.49个百分点；销售费用率0.25%，同比下降0.09个百分点；财务费用率为0.50%，同比上升0.26个百分点，主要因为基建投资增加以及房地产开发业务导致贷款利息增加；归属净利率为1.56%，同比基本持平。

　　省外业务拓展顺利，海外业务稳步发展。14年全年海外业务收入40.60亿元，同比增长29.48%，占全年营业收入比重提高至3.72%。从全年建筑施工业务全年新签订单来看，省外业务拓展顺利，省外新签订单482亿元，同比增长43.03%，海外新签订单33亿元，同比有所下降。

　　盈利预测及估值。公司主业平稳，全年新签订单1598亿元，同比增长13.49%，在手订单充裕，15-16年基建投资的BT项目陆续进入回购期，将成为公司新的利润增长点。我们认为公司未来有望受益：1)国企改革，建工总公司将29%的公司股权无偿划转给国盛集团；2)迪士尼主题，公司承接过迪士尼一期项目工程，后续迪士尼相关项目仍然可期；3)券商影子股，公司持有东方证券1.34亿原始股，按上市发行后最新股本计算，约占总股本的2.53%。我们预计2015-2016年的EPS分别为0.47元和0.54元。参考同类上市公司可比估值，给予15年28-30倍的动态市盈率，合理价值区间为13.12-14.06元，首次覆盖，给予“买入”投资评级。

　　主要风险：经济下滑风险；订单推迟风险；回款风险。

　　龙建股份：需求持续疲软，未来成长取决于三因素

　　类别：公司 研究机构：首创证券有限责任公司 研究员：邵帅 日期：2015-04-15

　　业绩描述。

　　营业收入同比下降1.49%，归属上市公司股东净利润同比上升4.62%。经营活动现金净流量本年转为负值，降幅高达3010.69%。归属于上市公司股东净资产同比小幅增加0.64%。公司总资产同比下降2.48%。EPS同比增长4.67%。

　　业绩点评。

　　营业利润持续下降，盈利能力待改进；总资产首次出现下降，规模收缩是否持续有待观察。

　　为改变公路建设长期滞后的现状，黑龙江于2009年起实施了为期3年的大跃进式的项目批复建设。由于公司隶属于黑龙江国资委，是地方性国企，随着“决战三年”的收官，省内投资增量放缓，2013年起公司营收锐减接近850亿元，营业利润仅有8.51亿元。2014年营业利润下降到4.9亿元，为5年来最低。

　　实际上，公司营业利润连续5年持续下降，由2010年的42.75亿元逐步下降到今年的4.9亿元。营业利润代表公司核心利润，综合反映企业主营业务状况，该指标的持续下降反映出公司盈利状况持续不佳。

　　不仅如此，公司总资产2014年首次出现下降。分析发现，流动资产中其它应收款和存货显著下降是导致总资产下降的原因，分别下降1.45亿元和1.96亿元。存货包括原材料、周转材料、低值易耗品以及已完工未结算款，此次存货下降的主因是原材料账面价值缩水所致，直接缩水1.02亿。分析认为，受省内公路建设投资放缓以及省外激烈竞争的双重影响，当年建设工程规模锐减导致工程材料储备较年初大幅下降。因此，总资产收缩源自市场景气度下降而非资产处置，规模收缩是否持续仍取决于公路建设投资特别是省内市场的增速，存在不确定性。

　　在手订单充裕，省内公路投资建设市场仍庞大，公司业绩长期改善更需拓展外部市场。

　　尽管总需求下降，但在手订单依然充裕。公司2014年新增订单60亿元，是当年营收的1.07倍，在手订单充裕，为来年营收奠定基础。不仅如此，本省公路建设投资仍巨大。黑龙江省2015年投资预计高速公路建设424公里，年度投资38.6亿元；国省道改造1920公里，年度投资62.3亿元；农村公路3000公里，年度投资30亿元；危桥改造、安保工程、边防公7.1亿元，合计投资138亿元，是公司当年营收的2.47倍。公司作为本省公路建设施工企业，如能紧抓当地市场，短期看营收将存在改善的可能。

　　公司长期成长取决于三因素。

　　长期分析，公司持续盈利改善取决于三因素：1、需大力拓展省外市场。《国家公路网规划2013~2030》中将公路网总规模扩大至40.1万公里，总体建设规模扩容一倍。其中高速公路建设约13.6万公里，首次设定了集中在中西部地区的远期展望线1.8万公里。当前，公司省外订单占比仍较低，而本省公路建设市场也会逐渐饱和，积极拓展省外市场是公司未来持续盈利的重要保障。2、积极布局新业务。公路建设是公司的主营业务，但行业从业企业数量众多，竞争激烈。

　　如果公司能够将产业链进行延伸，在建筑材料和地产业务方面有所涉足，或将形成新的利润增长点，特别是在节能环保的绿色产业背景下，绿色建材和绿色建筑业务将大有可为。3、积极投身东三省公路建设市场。三省联网收费项目、道路衔接业务等仍具有一定空间。公司应密切关注并积极投入。

　　风险提示。

　　(1)公司为地方性国企，业务高度依赖本地市场，未来本省公路建设或将进一步放缓，导致营收持续下降。(2)未来工程建设人工成本和材料成本上涨或将对利润增长形成压力。

　　海螺水泥季报点评：年内业绩环比向好，海外布局赢未来

　　类别：公司 研究机构：华融证券股份有限公司 研究员：贺众营 日期：2015-05-04

　　事件。

　　报告期公司完成营业收入112.29亿元，同比下滑11.1%；归属于上市公司股东的净利润为17.14亿元，同比下滑30.7%；EPS 为0.32元。

　　点评。

　　销量增速领先行业，市场份额扩大。受宏观环境影响，一季度全国水泥产量同比下降3.4%。同期公司水泥及熟料合计销量5050万吨，同比增长5.31%。公司水泥销量占全国份额的11.8%，较上年提高一个百分点，尽管需求整体低迷，但公司在全国市场份额中的比重则进一步扩大。市场份额的扩大为景气上行的盈利空间打下坚实基础。

　　价格低迷，拖累业绩下滑。一季度全国高标号水泥均价314.2元/吨，较上年同期下滑49.7元/吨(-13.6%)。公司水泥熟料综合售价216元/吨，同比下滑14.74%。受价格下滑影响，报告期公司实现收入、净利润112.29亿元和17.14亿元，同比分别下滑11.1%和30.7%。公司毛利率为29.29%，净利率为15.3%，同比分别下滑6.3和5.2个百分点。

　　年内业绩环比走好，海外布局稳步推进。一季度宏观经济下滑至底线附近，预计管理层将扩大基建方面投资。同时各地房地产政策持续放松，房地产投资将复苏。预计二季度水泥需求将逐步恢复正常，价格也将反弹，受此影响，预计公司年内业绩将环比向好。公司继续推进海外布局，东南亚预计产能4000万吨，将率先受益“海上丝绸之路”战略推进。

　　投资策略。

　　我们预计公司2015-2017年EPS 分别为2.26元，2.53元和2.68元。

　　以目前价格计，对应PE 分别为10.6,9.5和8.9倍，维持公司“强烈推荐”评级。

　　风险提示。

　　1、煤炭价格大幅上涨2、固定资产投资持续下滑

　　冀东水泥：一季度传统淡季，仍然看好公司成长空间

　　类别：公司 研究机构：安信证券股份有限公司 研究员：孙明新 日期：2015-04-29

　　一季度量价齐跌，2015年难言乐观：公司公告2015年一季度报，实现营业收入15.09亿元，同比减少29%，归母净利润-6亿元，同比减少41%。业绩亏损增加除了一季度为传统淡季的因素外，另一方面的原因主要是2015年华北地区水泥需求偏弱，叠加错峰生产因素，公司一季度销量同比减少。这一方面影响到公司营业收入，另一方面折旧摊销带来了公司毛利率的下降。草根层面了解到的信息来看，进入4月份以来，华北地区水泥价格已经有了一定程度的恢复。一季度业绩符合我们对2015年华北地区需求仍然低迷的判断，以及前期对于公司2015年水泥产业业绩贡献较少的预期，但由于公司参与秦岭水泥重组与亚泰集团定增，预计贡献税前利润14.1亿元，我们并不担心公司2015年的业绩情况。

　　看好京津冀一体化催化：京津冀一体化政策将从需求拉动与环保趋严的供给收缩两方面助力区域供需状况改善，公司2014年全年吨净利不足5元，远低于2011年20几元的水平，看好水泥价格向上空间及公司盈利弹性。

　　国企改革空间较大：公司大股东是冀东发展集团，拥有水泥、装备、房地产等多项资产，隶属唐山市国资委。随着河北省国企改革政策的落地，公司在引入战略投资者、管理层激励、资产注入等方面国企改革空间较大。

　　投资建议：买入-A 投资评级，6个月目标价25元。我们预计公司2015年-2017年的净利润增速分别为2635%、-42%、32%，其中2015年业绩贡献主要来自投资收益。我们认为京津冀催化带来的需求拉动作用以及国企改革带来的公司效率提升具备提前折现条件。我们前期已将公司目标价上调至25元，维持公司投资评级及目标价位。

　　风险提示：京津冀一体化低于预期、国企改革低于预期

　　鞍钢股份：供需格局走弱，冷轧产品四连降

　　类别：公司 研究机构：长江证券股份有限公司 研究员：刘元瑞，王鹤涛，陈文敏 日期：2015-05-18

　　报告要点

　　事件描述

　　鞍钢股份公布2015年6月主要产品出厂价政策，热轧：产品基价维持不变；冷轧：普冷基价下调50元/吨；酸洗：产品基价下调50元/吨；冷硬：产品基价维持不变；镀锌：产品基价维持不变；取消“正常锌花减价50元/吨优惠政策”；彩涂：产品基价维持不变；中厚板：AQ100-225GJC/D/E 基价上调700元/吨；造船板基价下调150元/吨；除上述产品，其余产品基价下调50元/吨(镀锌锅板除外)；镀铝锌：产品基价维持不变。

　　事件评论

　　供需格局走弱，冷轧产品四连降：与前期宝钢维持6月热轧、冷轧出厂价政策平稳不同的是，公司此次继续下调冷轧主要品种出厂价50元，已为公司今年以来连续第四次下调，显示公司冷轧产品价格疲态不改。同时，考虑到宝钢在国内冷轧产品方面的绝对优势，鞍钢此次冷轧价格下调举动或更能反映目前国内冷轧领域一般水平所面临的低迷境况，这从冷轧市场价格今年以来相比如热轧持续相对弱势中可见一斑。除了4月产量数据显示汽车、部分家电等冷轧下游应用领域近期增速有所放缓抑制需求之外，前几年持续相对景气招致冷轧轧机产能扩张更快带来供给压力上升应是冷轧今年相对弱势主要原因。

　　在近期市场价格持续疲弱的情况下，由于公司仅下调6月冷轧产品出厂价格，因此导致公司冷轧、热轧出厂价与市场价价差变化出现分化，热轧价差继续扩大，冷轧价差有所缩小，但整体倒挂压力依然处于高位。实际上，在此次下调冷轧产品出厂价之前，公司冷轧产品与市场价之间价差已连续2个月上升，显示出冷轧市场价格疲弱之势。

　　预计公司2015、2016年EPS 分别为0.15元、0.18元，维持“谨慎推荐”评级。

　　马钢股份：依托核心技术、推进结构调整

　　类别：公司 研究机构：国元证券股份有限公司 研究员：严浩军 日期：2015-05-14

　　1、行业1-2年发展趋势。

　　2014年，我国经济增速放缓，GDP 同比增长7.4%，增速同比回落0.3个百分点；同时，经济增长对钢材需求的强度也持续下降。据中钢协消息，2014年，粗钢表观消费量同比下降3.4%，钢材消费进入平台区的特征十分明显。而钢铁行业产能过剩、供大于求的基本格局并无改观，行业盈利水平低下。据工信部统计，2014年重点统计钢铁企业销售利润率只有0.9%，仍处于工业行业最低水平。

　　展望未来，中国经济进入增长速度换挡期、结构调整阵痛期、前期刺激政策消化期“三期叠加”，呈现出“从高速增长转为中高速增长、经济结构不断优化升级、从要素驱动转向创新驱动”的新常态。钢铁行业产能过剩，需求缓中趋降，企业经营形势依然艰难。

　　2、公司基本情况及主要业务简介。

　　公司主营业务为钢铁产品的生产和销售，是中国最大钢铁生产和销售商之一，生产过程主要有炼铁、炼钢、轧钢等。公司主要产品是钢材，大致可分为板材、型钢、线棒、车轮和特钢五大类。

　　2014年，公司在开局不利的逆境中，大力稳定生产秩序，优化产线分工和组产模式，高效调配资源，快速推进结构调整，经营绩效持续改善。全年开发新产品150万吨，大功率机车轮通过CRCC(中铁检验认证中心)认证并实现批量使用，250km/h 动车组车轮装车试运行，350km/h 高速动车组车轮试制达到技术标准，HRB500DW 低温钢筋填补国内空白。2014年，公司生产生铁1,797万吨，同比减少0.83%；生产粗钢1,887万吨、钢材1,838万吨，同比分别增加0.43%和1.38%。

　　截止2014年12月31日，公司拥有有效专利632项，特许权8项，有效技术秘密513项。专利技术、技术秘密、技术诀窍构成了公司的核心技术体系。公司在车轮(特别是高速动车组车轮)、大功率机车轮、高强汽车板、高效节约型建筑用钢、海洋工程用H 型钢、热轧高等级管线钢、高效电工钢等关键产品方面形成自己的核心技术，与同类企业相比，具有竞争优势。特别是在高效节约型建筑用钢、车轮、高速动车组车轮、大功率机车轮产品在国内处于技术龙头地位。

　　首钢股份：量价齐跌，1季度业绩亏损

　　类别：公司 研究机构：长江证券股份有限公司 研究员：刘元瑞，王鹤涛，陈文敏 日期：2015-04-30

　　报告要点

　　事件描述

　　首钢股份发布2015年1季报，公司报告期内实现营业收入51.37亿元，同比下降21.70%，营业收入50.13亿元，同比下降18.24%，归属母公司净利润-3.17亿元，EPS-0.06元，去年同期净利润0.05亿元。

　　事件评论

　　量价齐跌，1季度业绩亏损较大：受钢铁行业需求低迷及北方环保压力影响，1季度公司主要产品热轧和冷轧价格下调幅度较大；同时公司1季度产量虽同比上升4.47%，但考虑到存货价值同比去年有所上升，公司1季度销量同比或有下降。最终，量价齐跌带动公司收入同比下降27.10%，毛利率下滑4.13个百分点，由此导致公司主营业务出现较大幅度亏损。此外，三项费用同比增加0.77亿元，也加剧了公司业绩亏损程度。

　　环比方面，主要在需求低迷致使价格下调较大，并由此导致毛利率降幅较大的影响下，公司单季度业绩环比下降较大。

　　矿石与钢铁资产承诺注入，期待未来跨越式发展：根据重组方案，首钢总公司承诺，在重组完成后三年内将推动下属精矿产能600万吨的首钢矿业公司注入首钢股份，以减少关联采购，从而将有助于稳定公司原料供应，降低生产成本和提高生产效率。此外，为解决与重组后上市公司的同业竞争，首钢总公司承诺促进首钢集团在中国境内的钢铁业务整体上市的实现。此举将扩大首钢股份公司的规模(首钢总公司钢铁产能超过3000万吨)，提升其未来的行业地位。

　　公司身处京城，一方面受益于“京津冀”，另一方，在环保要求日益严厉的情况下，公司转型动力相对较强。

　　预计公司2015、2016年EPS分别为0.01元、0.03元，维持“推荐”评级。

　　中钢国际：带一路后起之秀，新业务转型正当其时

　　类别：公司 研究机构：海通证券股份有限公司 研究员：赵健 日期：2015-05-21

　　借壳ST 吉炭，实现优质核心资产上市。为了增强上市公司盈利能力，中钢集团决定通过资产重组，用集团内最优质的中钢设备来臵换中钢吉炭的全部资产及负债，完成后集团合计持有公司56.14%股权。

　　集团、高管参与定增，彰显未来发展信心。本次非公开发行A 股数量为1.82亿股，发行价格14.31 元/股，共计募集资金26 亿元，主要用于补充流动性，其中，实际控制人中钢集团认购金额3 亿元；高管员工通过祥瑞计划认购1.55亿元。我们认为通过本次非公开发行，实现公司核心管理团队持股，发展动力强劲，集团参与定增，彰显未来发展信心。

　　主营工程总承包，回款、在手订单情况较好，业绩无忧。中钢设备是我国领先的工程技术服务和设备集成及备品备件供应服务商，业务覆盖领域宽，资质齐全，14 年实现收入为102.79 亿元，同增8.58%，归属母公司净利润为4.54 亿元，同增25.36%，综合毛利率稳步提升。目前公司在手订单约是14年营业收入的2.8 倍，订单充沛，未来业绩有保障。

　　“走出去”是国家长期战略，海外工程空间广阔。“走出去”战略是国家政治和经济发展的双重需要，政策支持+国家优惠信贷，海外工程总包将迎来较好的发展机遇。公司海外业务收入占比36.38%，已布局多个海外“一带一路”国家，预计15 年公司海外业务有望大幅增长；l 环保业务蓄势待发，将成为新的增长点。中钢天澄(中钢设备持有53.33%股权)主要从事节能环保、新能源开发，自13 年来扭亏为盈，14 实现利润总额716 万元，公司精耕大气污染控制、固废处理和清洁能源及工业节能等节能环保领域，项目经验丰富，资质齐全，技术和研发实力出众，预计未来环保业务盈利能力有望大幅提升；l 转型3D 打印+PPP 正当时。公司积极谋求转型，降低对钢铁行业依赖度，利用自身在金属材料工程领域的资源优势，联合国内知名高校科研团队，共同开发金属增材制造、智能制造相关产业；融资能力强+政府关系出众的国企，未来有望显著受益PPP 行业发展。

　　估值安全边际高，继续推荐。我们预计15-16 年公司归属净利润为5.22 亿元和6.48 亿元，对应EPS 分别为0.81 和1.01 元，当前股价对应15 年PE约23 倍，估值较为安全，实际控制人、高管等核心员工参与定增，彰显未来发展信心，给予15 年30 倍PE，6 个目标价24.36 元，维持“买入”评级。

　　主要风险：人民币升值；国际政治、经济风险；海外项目管理人员流失风险。