家电：估值修复 领跑者制度利好龙头及核心配件商

　　股价表现：家电估值修复仍有空间

　　2014 年以来，家电板块上涨0.39%，同期沪深300 指数微涨1.16%，上证综指微涨4.99%，家电板块略跑输沪深300 指数0.77 个百分点。2014 年以来，投资风格分化加剧，以家电板龙头为代表的蓝筹股，尽管业绩较好，但股价持续低迷。7 月末，受地产方松等消息刺激，家电估值有所恢复。未来家电板块，一方面需要地产销售数据转好支撑，另一方面家电持续增长业绩得到验证后，还将重新吸引市场投资者。

　　银河家电关注：“领跑者制度”出台将利好龙头及核心配件企业国家发改委发布消息，2014 年将实施能效领跑者制度，并发布空调、冰箱等能效最高的终端产品目录。预计最快将在“十一”前颁布“家电能效领跑者制度”。

　　“领跑者制度”与此前普惠制家电补贴不同，此次补贴只对按最新能效等级评定的最高能效的前几款产品型号进行补贴。目前的初步方案中，补贴方案包括：空调、冰箱，洗衣机等其他家电产品尚未确定。预计将通过直接向家电制造企业补贴的方式进行，不再对消费者进行补贴。

　　新一轮“领跑者”计划改变以往普惠制补贴形式，仅对行业能效等级超高的部分型号产品进行补贴。通过补贴企业，鼓励企业加大对节能产品的投入、生产和销售。引导行业升级换代，向节能、环保方向发展。

　　“领跑者制度”补贴实施，利好技术领先、高能效产品储备丰富的龙头企业：格力、美的、海尔。同时，利好高能效空调、冰箱的产品的核心零部件提供商：三花股份、天银机电等上游龙头。

　　投资建议：维持推荐

　　2014 年以来，A 股市场投资风格压制家电等蓝筹股估值。经过前期持续调整，大白电的估值进一步下移。白电需求虽不旺盛，但龙头的增长速度还比较强劲。行业总体还是看好，尽管弹性不足，但风险因素也不多。

　　行业最大的投资看点是：行业格局稳定，总体向龙头集中，龙头能够充分享受消费升级带来的红利，特别是龙头企业业绩持续增长确定性强。加上原材料价格持续回落，龙头2014 年的增长还值得期待。

　　地产政策调控下，市场担心地产成交下滑影响。我们认为地产持续低迷会对家电销售量产生一定影响，但影响有限。家电具有耐用消费品特征，家电需求与地产刚需联系更为紧密，基本的需求始终存在。

　　近期，地产政策松动，有利于降低市场对地产后市的担心。预计家电龙头中报业绩出色，龙头低估值蓝筹股具有更强防御性，应该加大对家电投资的力度。家电龙头估值对2014 年业绩8 倍左右，估值修复仍有空间。维持家电中长期增长因素并不悲观：1)总人口；2)城镇化进程；3)家庭小型化；4)居民可支配收入增长。消费升级下，均价提升能够对冲部分量增长不足。维持行业“推荐”评级。

　　建议重点关注具备较强安全边际、业绩增长确定性强的大白电龙头：美的集团、格力电器、青岛海尔。关注较大成长空间的厨电企业：老板电器、华帝股份；以及增长持续超越行业的二线白电：海信科龙。