有色金属：镍价上涨 红土镍矿全球范围内短缺

　　1、年初至今镍价大幅上涨，主因有三：印尼出口禁令生效、国际资本炒作、俄罗斯及菲律宾地缘政治紧张

　　回顾近年来镍价走势，2007年是历史高点，LME镍现货价格达到了54200美元/吨，长江镍则448500元/吨。随后在金融危机、我国大量采用印尼和菲律宾出口的红土镍矿生产镍铁替代电解镍的多重打压下，镍价高位跌落，经过2011年小幅反弹回落后，长江镍在2014年1月触及近年低位93000元/吨，LME镍现货价在2013年11月触及近年低位13270美元/吨。随后，国内外镍开始疯狂反弹，但是这主要是国际资本炒作，来自于实体需求的拉动尚未开始。

　　从2014年至今，LME镍上涨41.10%，最高涨幅52.46%；长江镍上涨45.92%，最高涨幅59.26%；镍铁4-6上涨43.30%、镍铁6-8上涨42.49%，呈单方向上涨状态，价格没有回调说明成本推动。

　　我们认为，此轮价格波动，印尼禁矿是主因，国际资本推波助澜，俄罗斯和菲律宾的政策风险从心理层面推动价格。而价格暴涨后，现货期货市场的获利了结是短期的主要压制因素。预计下半年，镍价将迎来从需求方的强力拉动。

　　2、印尼禁矿造成的供给缺口中期难以弥补，国内原料短缺即将到来，镍价趋势向上

　　镍精矿产量以印尼和菲律宾为首，2013年均生产44万吨镍精矿，全球占比17.7%，可采年份仅有9年和3年；俄国产量为25万吨，位居第三，占比10.06%，可采年份24年；而资源大国澳大利亚年产仅24万吨，位居第四，占比9.66%，可采年份高达75年。中国2013年镍精矿生产9.5万吨，全球占比3.82%，可采年份32年。

　　2013年中国原生镍产量预计69.5万吨，其中镍铁(镍含量)产量48万吨(占中国原生镍总量的69%)，而电解镍、通用镍的产能为26.2万吨，实际产量20.6万吨，其原料有大部分也来自于红土镍矿。可以说，红土镍矿已经成为我国现有镍产量原料的重要组成部分。

　　我国进口镍矿主要以印尼和菲律宾的红土镍矿为主，2013年印尼占我国进口量的55.74%，如果按照镍含量来讲的话更高(菲律宾多是低品位矿石)。从2014年开始，印尼红土镍矿出口量快速减少，目前已经全面禁止。

　　5月中旬，国内红土镍矿库存2000万吨左右，仅够维持3个月左右生产，预计短缺将出现在8、9月份。镍铁价格上涨将带动电解镍的走势。中期来看，在基本面支持下，镍价将持续走高，持续的时间及空间取决于二：印尼政策延续性、印尼镍铁项目投产情况。

　　3、印尼政策倾向维持禁矿，发展国内加工、注重长远经济发展

　　印尼总统选举将在2014年7月9号开始投票，当天就投完票，进入计票阶段，非官方统计结果当天就能看到。官方结果将在一个月内公布。

　　目前的热门总统候选人为斗争民主党代表佐科威和大印尼行动党代表普拉波沃。最新的民调结果显示，佐科威胜选率略高，其提倡改革，积极引进外国投资发展本国经济，解决就业问题。如果佐科威当选，那么印尼将长期严格执行禁矿政策，注重经济长期发展，保护在印尼投资的外国资本。

　　镍原矿出口不到印尼GDP1%，短期影响就业，但由于冶炼厂消化就业能力更大，所以，当局倾向于适当牺牲当前经济增长，谋求长期发展。

　　当然，不论大选结果如何，2014年年内放开原矿出口都是不可能的。因为8月份公布大选结果后，总统需要一个月时间重组内阁，如果修正禁令，需要通过参议院表决，至少一个月才能开始审议。即使生效，也有3-5个月缓冲期，因此，年内放开可能性非常小。

　　4、弥补供给缺口两方面：印尼镍铁厂投产情况、菲律宾供应增加

　　受印尼禁令影响，印尼和国内的生产商已经开始在印尼兴建新的冶炼厂，但是因为基础建设较差，建设周期较长，青山集团是第一家在印尼建厂的企业，但是投产最早预计在2015年2月份，可谓远水解不了近渴。

　　由于禁矿后，红土镍矿因无法出口，当地采购价格大幅下跌，而中国因缺矿菲律宾红土镍价格暴涨，从而导致在印尼建厂，原料成本大幅降低，再加上运费节约，竞争力非常明显，目前在印尼建厂的上市公司主要有恒顺电气、中国罕王(3788.HK).

　　菲律宾的红土镍矿在一定程度上可以替代印尼，但是其每年有3-4个月雨季，实际装船时间较短，无法大幅增加出口量。此外，菲律宾的镍矿普遍品位较低，加工成本高，而高品位镍矿产能扩张有限，因此短期也无法弥补缺口。此外，菲律宾红土镍矿的开采年份仅3年，该国也在筹划禁矿政策，继续增加产量的可能性不大。

　　可以看出，全球镍供应将在2014年出现短缺，并且5年内很难弥补缺口。

　　5、主要下游不锈钢需求呈刚性，电解镍成本优势显现，需求增加

　　从需求结构来看，当前全球镍消费主要以钢铁和有色金属冶炼为主。中国是世界最大的镍消费国，不锈钢消费占比约51.3%，有色金属8.5%.

　　从2002年到2013年这十年间，我国镍消费量年均递增23%，最主要的增长动力来自不锈钢，同期我国不锈钢产量从2002年的220万吨增加到2013年的1921万吨，年均递增58%。我国不锈钢产量快速增长一方面得益于中国经济的发展对不锈钢的需求大增，同时含镍生铁--不锈钢一体化工厂的大量投产使得中国不锈钢产品在价格上较国外产品有竞争优势。

　　根据安泰科不锈钢统计数据显示，2013年中国不锈钢粗钢产量为1921万吨，同比增长19%，占全球产量比例53%.2014年一季度，我国不锈钢产量507万吨，同比增长10.2%；净出口21.19万吨，同比增长35%.

　　以往由于镍生铁原料价格较低，且含有镍铬铁等元素，国内不锈钢企业纷纷使用该种产品冶炼普通304系列不锈钢，在2013年不锈钢原料冶炼中，镍铁平均比例达到55%。目前，随着镍铁价格的上涨，其成本优势下滑，钢厂加大电解镍采购比例。

　　2013年中国电镍和通用镍产量预计为20.6万吨，同比增长8%，2005年以来复合增速仅为10%.2013年国内纯镍冶炼企业生产集中，金川占比68%，其他企业占比32%。印尼禁矿后，镍生铁产量大幅下滑，纯镍冶炼盈利发展机遇。

　　投资建议

　　2014年1月12日印尼禁止红土镍矿出口，掀起了镍价的大幅波动。通过实地调研印尼红土镍矿、冶炼厂、船务公司等，以及与驻印尼中国大使馆经商参处沟通，我们认为，印尼2014年年内改变禁矿政策几乎没有可能(立法以及大选等原因)，当地冶炼最快也将于2015年一季度开始投产，因此今年下半年全球范围内的红土镍矿短缺已无法避免，镍将区别于年初的资本炒作，通过涨价平衡供需矛盾，相关受益吉恩镍业、华泽钴镍、新疆新鑫。就印尼镍投资建厂来讲，经济效益显著，建议关注恒顺电气、中国罕王。

　　总的来说，此轮行情类似于2010-2011年的稀土，乃印尼政府主导的供给端的故事。

　　6、行业风险提示。印尼政策风险；下游需求萎缩风险；高成本镍矿复产。