物流业中长期发展规划望年内出台 利好六大龙头股

　　3月27日，据中国经济时报报道，中国物流与采购联合会副会长、中国物流学会副会长贺登才日前表示，今年我国物流业发展将迎来重大利好。2014年我国物流业行业管制有望稳步放松，行业监管将走向规范，民生物流、城镇化、区域配送等市场导向值得关注。

　　贺登才认为，今年物流行业将在五大方面迎来发展机遇：一是民生物流位置凸显。《政府工作报告》特别提到促进物流配送、快递业和网络购物发展。民生物流作为扩大内需的重要支撑，将受到政府普遍关注。二是城镇化孕育物流新商机。今后一个时期，要着重解决好现有“三个1亿人”问题，促进约1亿农业转移人口落户城镇，改造约1亿人居住的城镇棚户区和城中村，引导约1亿人在中西部地区就近城镇化。城镇化建设加快物流集聚，也离不开城市物流的合理规划和有效保障。三是区域物流布局趋于优化。要推进长三角地区经济一体化，深化泛珠三角区域经济合作，加强环渤海及京津冀地区协同发展。实施差别化经济政策，推动产业转移，发展跨区域大交通大流通，形成新的区域经济增长极。离不开区域物流和交通一体化协同发展。四是国际物流迎来新机遇。要抓紧规划建设丝绸之路经济带、21世纪海上丝绸之路，推进孟中印缅、中巴经济走廊建设，推出一批重大支撑项目，加快基础设施互联互通，为物流业“走出去”提供了新的渠道。五是产业升级逐步加快。要优先发展生产性服务业，推进服务业综合改革试点和示范建设。物流业一直是服务业试点示范的重要对象，物流业加快产业转型升级，有利于助推经济结构调整和服务业创新发展。

　　另外，贺登才预计，2012年以来，国家发改委牵头组织编制了《物流业中长期发展规划》，该规划有望于今年正式出台。除此之外，为落实《全国物流园区发展规划》，国家级示范物流园区工程有望年内启动。

　　中国物流与采购联合会25日发布数据显示，1—2月，社会物流需求保持较快增长，但增速回落。数据显示，1—2月，全国社会物流总额29.3万亿元，按可比价格计算，增长8.7%，增速比去年同期回落1个百分点。

　　对此，市场分析人士指出，随着二季度经济恢复性上涨，物流增速实现超预期可能性大，而物流行业各项政策措施的逐渐落地，也有望给相关板块带来利好。

　　兴业证券（601377）表示，2014年物流板块投资机会的挖掘空间仍很大，首先，建议挖掘受益改革、模式创新、插上新经济翅膀的传统物流标的，如中储股份（600787）、外运发展（600270）、象屿股份（600057）、瑞茂通（600180）等；第二，关注业绩改善、估值安全边际高的价值型标的，如建发股份（600153）、中储股份、保税科技（600794）、飞力达（300240）等。对于去年热炒的上海自贸区、电商平台相关概念股，由于利好短期无法兑现到业绩上，估值有过高嫌疑，建议回避。

　　机构解析物流龙头股

　　宏源证券

　　新宁物流：江苏地区下滑 西南网点开始盈利

　　仓储相关业务整体保持增长，毛利率基本稳定，但昆山地区下滑，西南地区开始盈利。公司H1仓储及仓储业务营收1.95亿，同比增长37.4%，实现毛利润3,565.79万，同比增长29.4%，毛利率维持在37.4%，其中江苏核心地区受整个IT制造业大环境影响出现下滑，H1江苏地区毛利润下滑24%，毛利率下滑12个百分点，主要增量来自西南地区的四川、贵州和重庆，三地毛利润同比均大幅增长，并且都开始实现净利，弥补了江苏地区的下滑。

　　代理类业务受环境影响出现下滑，代理送货下滑明显。公司代理类业务受宏观经济下滑，物流需求下降的大环境影响亦出现下滑，H1代理业务合计贡献毛利2291万元，同比下滑约29%，毛利率下滑11个百分点至27%，其中代理送货业务下滑超50%，经济持续下滑冲击影响明显。

　　非经常性损益仍为增长主要贡献力量。公司H1非常性损益贡献净利约330万，其中政府补助约550万，比去年同期高出约一倍，为公司上半年业绩增长主要贡献力量。我们预计下半年主业仍然可能同比持平或略有增长，非经常性损益将影响今年全年业绩。

　　预计公司13-14年EPS分别为0.14和0.15元，目前股价对应摊薄后122x13PE/109x14PE，估值为行业最高水平。我们认为宏观经济当前虽有筑底迹象，但缺乏明显回升动力，公司主营业务不确定性仍大，毛利率难以维持稳定，继续维持公司“中性”评级。

　　宏源证券

　　中储股份：增发做强主业 转型加快推进

　　定增主要投向仍在做强主业，消费品仓储转型正加快推进。本次募投项目中其中投资6.34个亿投向传统的西部钢铁物流基地，而投资3.9个亿的中储辽宁产业园和2.54亿的上海临港物流园奉贤分区物流基地二期中在巩固公司传统生产资料物流业务的同时，也在加大快速消费品物流、冷链物流、城市商超物流、供应链物流等业务的开展力度。其中中储辽宁产业园明确定位快速消费品分拨服务、电子商务配送等业务，临港奉贤基地定位装备物流，预计三大基地达产后年税后利润13792万元，我们认为此次定增可以看出公司消费品仓储转型战略正在加快推进，且辽宁和奉贤产业园已有一定基础，转型效果值得期待。

　　投资物联网产业园，进军智能物流领域。本次拟投资2.18亿元，建设称重物联网产业园，发展物联网技术。项目主要为智能交通领域提供高速公路计重收费系统、超限检测系统等，建设综合智能交通平台，为智能物流领域提供数字化仓库等，达产后年贡献利润2878万，有利于公司实现向智能物流的转型升级，将打造新的利润增长点。

　　升级改造电子商务平台，全面提升信息化水平。此次增发亮点还在于公司投资6000万对现有物流信息系统和电子商务平台进行全面改造升级，并通过信息系统与在线电子交易系统的无缝对接，建立面向大宗物品的全程电子商务服务平台与体系，提升电商平台服务水平。

　　由于募投项目短期不产生业绩，暂维持14-15年EPS预测分别为0.56和0.66元(摊薄前)，我们认为公司商业地产转型和消费品仓储物流转型正在加速推进，土地价值显性化逻辑进一步验证，且有两大自贸区热点和菜鸟物流主题概念，上调目标价至18元，“买入”评级

　　兴业证券

　　外运发展：跨境物流厚积薄发 电商平台浮出水面

　　跨境物流的坚守者——外运发展。摘中外运系统是中国跨境运输物流的开拓者和主导者，中国对外贸易运输(集团)总公司(简称中外运)是中国外运长航集团有限公司的前身，成立于1950年，是以海、陆、空国际货运代理业务为主。外运发展由中国外运集团的优质空运业务资产重组而成，最核心的主营业务为国际航空货运代理，其市场份额稳居国内行业第一。从1979年DHL开始与中外运合资成立中外运敦豪运作中国国际快递开始，已过去了35年，在过程中，中外运学习了先进的管理体制和信息支持系统，获得了竞争力的提升和国际快件业务的发展空间。

　　国际货代电商平台 跨境电商，多年跨境物流经验厚积薄发。公司打造货代电商平台，适应物流客户越来越小型化，需求也越来越个性化的趋势，目前华北地区国际货代业务已经全部进入电商平台。预计公司今年开始将与珠三角地区海关口岸合作，打造跨境电商平台，成为这一朝阳行业的开拓者。目前跨境电商发展迅速，行业规模超2万亿。通关仍是跨境电子商务交易的最大壁垒，公司在这一业务上的优势是：1、多年跨境物流经验，熟悉货物进出口通关流程，2、海外国家网络密集度国内领先，3、与海关形成数据对接，目前唯一一家实现了货物进出口流程的可视化，4、跨境物流企业中率先推出电商平台，理念和执行力已走在竞争对手之前。

　　盈利预测与投资建议。预测公司2013～2015年EPS为0.79、0.91、1.07元，对应市盈率分别为15.1、13.0、11.1倍。公司估值长期低于物流行业平均水平(对应2014年13倍)，我们认为随着公司上线国际货代电商平台，试水跨境电商，在国家不断出台扶持跨境电商的政策的大环境下，加之公司后续在网络支付方面的推进，都有可能让市场认识到传统行业老大插上新经济翅膀的积极转型所带来的活力，公司在跨境物流领域数十年的积累将厚积薄发，市场关注度有望不断升温，而中外运敦豪在中国国际快递市场上的领导地位将持续提供公司利润增长的安全垫。综上，公司的向上弹性大，而安全边际足够高，因此我们重申公司“买入”评级。

　　风险提示。全球经济持续低迷;国际货代电商平台和跨境电商的尝试道路曲折;DHL与公司终止合作;银河航空不能按计划清算。

　　广发证券

　　建发股份：触网升级志在千里

　　供应链业务升级进行时7+2+1：迈向垂直化电子商业平台公司确定了结合互联网、升级供应链业务(7+2+1)的战略发展方向，进一步打造上控资源、下控渠道，中间提供物流、金融、信息等增值服务的经营模式，目标是成为集贸易结算、第三方物流、金融服务、信息服务和方案策划为一体的供应链运营商，向垂直化电商平台迈进。运营已较为成熟的是纸源网，线上规模1-2亿(公司浆纸规模100亿)，提升空间巨大，同时未来将其他板块供应链业务纳入b2b平台，整合线下线上业务(o2o)。此外，公司利用成熟供应链运营体系，充分布局物流服务和供应链金融。建发物流下辖各类物流细分领域公司，已成为专业综合供应链物流服务商。供应链金融创新包括息差收入以及担保、租赁业务，正加速发展中。

　　房地产“双子星”：受益海西发展，提供安全边际。预计13年签约销售额180亿，同比增25%，14年增速30%。13年获取项目总价款约120亿，目前土地储备超1000万方，其中海西地区460万方，将受益厦门发展。地产项目对应每股RNAV约9.80元，折价32%。

　　预计公司13、14年EPS分别为1.16、1.37元，维持“买入”评级。在2月18日发出的重点跟踪报告中，我们强调公司是安全边际与想象空间兼备的投资标的。公司在供应链运营升级垂直化电子商业平台的道路上稳步前行，往年通过贸易积累的线下优势正十分自然、有序、快速地向线上推进、逐步形成O2O联动，B2B平台的打造也有助公司在物流仓储和供应链金融方面获利。地产业务规模扩大为业绩提供良好保障。配售增资与股东增持凸显对公司未来发展的信心。

　　风险提示：线上业务发展慢于预期。地产政策风险影响公司业绩。

　　海通证券

　　保税科技：打造化工品物流O2O平台 未来高增长可期

　　护城河效应明显，高利润率下业绩持续高增长：公司仓储业务的毛利率一直维持在80%左右，而过去5年公司业绩复合增长率也达到了近30%，护城河效应非常明显。公司是交运股中目前唯一的一只股价超过2008年的股票，以2008年的低点至2月25日，股价上涨了约8倍，同期上证指数仅上涨了25%。

　　交易中心带来的聚集效应以及公司良好的经营管理能力是公司高毛利、高增长的护城河。公司主要经营乙二醇化工仓储，而且主要客户为化工品贸易商，对贸易商而言，能够尽快找到交易对手，锁定利润或亏损远远比有限的仓租成本更重要，交易中心带来的聚集效应和公司在乙二醇仓储数量和质量控制的良好口碑，使得存储于公司的乙二醇能够非常便利地找到交易对手，这使得聚集效应不断强化，而且能够收取更高的仓租水平，这是公司高毛利下高增长的护城河。

　　化工品网上交易平台将强化聚集效应，并且未来不排除向佣金制发展。公司通过收购拥有张家港化工品交易中心40%的股权，而交易中心已经开始开展线上交易，目前进展良好，线上交易平台将有望进一步强化张家港的化工品聚集效应，未来随着成交量的加大，不排除向佣金制发展，从而给公司带来更大的发展空间。

　　2014-15年库容大扩张将带来业绩新一轮的增长。公司库容将从13年的约48万立方米扩张到2015年的约109万立方米，大幅增长1.23倍，我们认为乙二醇的聚集效应和目前严重供不应求的状况将使得公司可以快速的量产，从而驱动公司未来两年业绩的大幅增长，化工品线上交易中心的增长将进一步强化公司交割库的地位，而且未来公司仍将在张家港和异地实现较快扩张，从而实现公司的持续快速发展。

　　盈利预测与投资建议。考虑了今年定向增发的影响，我们预计14-16年的EPS分别为0.43、0.58和0.75元，复合增长率将达到30%以上，我们给予公司“买入”的投资评级，给予目标价12.9元，相对于目前的价格，尚有近45%的上涨空间。

　　主要不确定因素：经济大幅放缓可能导致乙二醇需求量下降。

　　群益证券

　　铁龙物流（600125）："营改增"对公司业绩的负面影响有限

　　铁路运输从2014年1月1日起纳入“营改增”试点。我们预估对公司净利润的负面影响在4%左右，并且我们认为后期仍有机会获得政府补贴以填补该项支出，因此实际的影响可能相当有限。当前公司股价对应2013年和2014年P/E分别为16倍和15倍。维持持有评级。

　　近日，财政部和国家税务总局联合下发通知，明确从2014年1月1日起，铁路运输纳入“营改增”试点，交通运输适用11%的税率，收派服务适用6%的税率。原先公司的营业税适用3%或5%的税率。

　　我们以2013年上半年的财务数据为基础进行估算，在不考虑政府补贴的情况下，由于公司绝大部分业务属于收派服务，因此税负增加有限，预计影响公司净利润约4%。

　　8月19日，国务院发布《关于改革铁路投融资体制加快推进铁路建设的意见》，提出“将铁路货运价格由政府定价改为政府指导价，增加运价弹性”。我们预计最快将在2014年上半年提高铁路货物运价。就公司而言，业务以物流配送为主，铁路运输(客运和货运)的营收占比不到10%，因此运价提高对公司的业绩提升作用将取决于提价的幅度。

　　当前公司的运营情况符合年初的预期：需求小幅回升，特箱和货物到发量同比微幅增长，物流代理和贸易一体化继续快速增长。

　　盈利预测：参考此前多地区的做法，对于税负增加的企业，地方政府一般会考虑给予相应补贴，因此我们暂不调整2014年盈利预测。预计2013年和2014年公司分别实现净利润4.81亿元(YoY+4%，EPS为0.37元)和5.1亿元(YoY+6%，EPS为0.39元)。