建筑材料行业跟踪报告：2014供需格局将进一步改善

　　2013下半年水泥价格上涨超预期

　　2013下半年水泥价格的超预期上涨主要体现在两个方面，一是涨价时点提前，今年7月开始江浙沪皖和两广地区水泥价格开始淡季上涨；二是涨价幅度大，今年下半年截止到目前为止，江浙沪皖和两广地区水泥价格出现了较大幅度的上涨，大幅超越了历史平均水平，仅次于2010年。

　　从我们草根调研的情况来看，目前市场仍然处于旺季态势，大企业11月份以来一直满产满销，库存水平普遍处在较低位置。我们谨慎假设12月水泥价格环比11月份不上涨，江浙沪皖及两广地区Q4水泥煤炭价格差平均值将同比分别增长26.7%与12.9%，可以预期的是相关区域水泥企业4季度盈利将大幅改善。

　　现阶段和2010-2011年有相似之处

　　我们认为2013年下半年水泥价格表现超预期的原因主要来自两个方面，一是需求环境不错，二是供给改善，其中供给收缩是主要因素。供给的改善主要体现在两个方面：一是新增供给大幅减少，2013年上半年江浙沪皖没有新增熟料产能，两广熟料产能增速2.7%，相比前两年大幅下滑；二是长三角地区企业7-10月份自律停窑，使得企业以低库存迎接旺季，增加了涨价弹性。

　　目前的水泥价格行情很容易让人联想起的2010下半年-2011上半年情况，这两次价格上涨有相似也有不同之处。相似之处在于：对未来预期较悲观的情况下，水泥价格涨幅都很大，涨价原因主要来自供给收缩；不同之处在于这一次行业需求环境要比2010-2011年差，而行业供给要明显好于当年。

　　2014年一季度市场价格和企业盈利有望超预期

　　整体来看，我们认为2014年行业供给改善（新增供给少、环保压力带来实质性的落后产能淘汰）已经是确定性趋势，需求虽然确实存在一定的下滑风险，但是在政府"底线政策"指导下，不可能出现大幅下滑，在需求仍保持弱增长的情况下，明年行业供需关系将进一步改善。 逻辑验证的关键时点在明年一季度。1季度是一年的开端，也是全年最淡的季节，一般来看，1季度的情况能管中窥豹，大概反映全年的态势；如果水泥市场在一季度最淡的季节能淡季不淡（具体体现为水泥价格小幅下滑），那么2014年水泥行业供需关系改善就是大概率事件。综合来看，我们预计2014年1季度水泥价格不会大幅下滑。我们简单假设一季度水泥价格下跌60元/吨，水泥煤炭价差仍有较大弹性。

　　投资建议：维持"买入"评级

　　我们认为目前影响股价的核心变量是对明年供需关系的判断，在经济没有大幅恶化的前提下，2014年水泥行业供需关系将继续改善。具体到择时上，2014年一季度基本面有望超预期，行业存在盈利和预期双重改善的机会。我们建议重点关注基本面有望超预期的华东区域（海螺水泥、华新水泥、江西水泥、巢东股份）以及供需有望底部扭转的华北区域（金隅股份和冀东水泥）。

　　风险提示

　　宏观经济大幅下滑，新投产能大幅增长，原材料价格大幅上涨。