运营商4G牌照发放点评：预期落地 回归业绩主线

　　三张 TD-LTE牌照符合预期，FDD-LTE牌照尚无时间点三家运营商同时获得三张TD-LTE牌照发放符合预期。此前关于中国电信、中国联通同时获得FDD-LTE牌照的预期落空。由于中国电信、中国联通均表示采用TD-LTE和FDD-LTE的融合组网方式，故未来FDD-LTE 牌照仍将发布，但尚无明确时间点。根据3G时期不同牌照发放的先后时间点差异来推断，一年内的间隔各方将均能接受。

　　无线投资 2014景气延续，宽带投资承压中国移动在三季度完成TD-LTE的招标，共集采20.7万个基站，投资额超200亿元；

　　中国电信四季度完成LTE 的首次规模集采，采用TD/FDD-LTE 混合组网方式，其中30%基站为TD-LTE 设备，集采规模在5 万个基站左右；中国联通在四季度开始5 万个LTE基站招标，其中约20%为TD-LTE 基站。展望2014 年，中国移动的4G 基站建设数量将维持与2013 年相当的水平，但很难大幅超越；中国电信的投资力度可能会较大，其3G 网络的升级余地不大，网速劣势逼迫其加快4G网络建设；中国联通或将采取4G网络建设与W 网升级并重的策略，在WCDMA升级为HSPA+网络的情况下，42M网速的用户体验优异。我们对2014 年无线投资持乐观态度，趋紧的网络竞争环境将提升运营商网络建设的积极性，关键增量将来自于中国电信。由于中国电信同时是宽带建设的最大投资者，4G网络的投资将压缩宽带投资，有线板块将在2014年面临盈利、估值压力。

　　TD-LTE建设可能推动基站共建共享工信部在对4G牌照发放的解读中提到，将推动三家运营商开展共建共享的工作，鼓励和引导企业通过租建结合的方式组建4G网络，避免重复建设和资源浪费。基站共建共享并不是一个新鲜的话题，国外运营商间基站共建共享非常普及。由于此前中国电信已表态希望与移动共建共享TD-LTE基站，由于运营商主观愿意推动共建共享，故在中国这一困难重重的模式或得以破题。在运营商基站共建共享模式中，日海通讯、梅泰诺曾在地方运营商有过成功试点经验，两者将可能成为基站共建共享的潜在受益者。

　　“预期”落地，2014看业绩发牌对二级市场的影响重点在预期。2013年年初，市场对于设备商业绩复苏颇有期许，但是在中移动4G招标推迟及4G牌照迟迟未能发布影响下，大部分设备商业绩非但没有复苏，反而出现更大面积的亏损。但二级市场上，业绩不达预期并未拖累设备商股价的表现,在政府“承诺”年内发放4G牌照及电信、联通陆续开始4G设备招标的态势下，设备商股价走势强劲。如果说2013年市场在4G预期下，股价表现能够与业绩脱钩，那么，随着本次4G牌照发放落地，2014 年将是真正考验设备商业绩兑现的一年。2014年，仅依赖4G预期已无法推动设备商估值上行，业绩兑现+“新预期”将是股价表现的必要条件。

　　业绩兑现+并购重组两条主线挖掘投资标的2014年，除关注4G这一投资主线外，我们看好并购成为第二条投资主线。我们从两个方面理解并购的驱动力，首先，4G建设的技术变革导致部分传统设备商的产品不适应新的建设需求，该部分厂商不得不通过并购迅速获取新技术并适应市场；其次，随着2014年行业复苏，我们预计行业内的并购活动将重归活跃，大量挨过冬天的小企业将待价而沽。

　　在投资标的挖掘上，我们首先关注 4G驱动景气上行子领域中，业绩兑现确定性高的个股，如中兴通讯、富春通信、华星创业；其次，重点关注老业务陷入困境，内生成长性不足的企业，外延式扩张将成为困境反转的主要方式，这其中，2013 年全行业出现亏损的运维&室分厂商潜力最大，建议重点关注华星创业、亨通光电、世纪鼎利、三维通信、奥维通信；最后，基站共建共享可能是一个潜在投资点，重点关注日海通讯、梅泰诺。

　　风险提示4G牌照发放促使运营商加快4G网络建设，但设备商利润兑现程度可能低于我们预期。