远景虽好，但中期面临估值压力——TMT之软件&服务业09中期策略
独到观点：1.行业利润在第四季度集中实现导致行业指数在资本市场上表现出了一定的规律性：相对于大盘，行业的超额收益和超额损失在特定的时期内非常明显。
2、尽管长期看好软件及服务业，但就中期而言，行业当前估值处于相对高峰，透支了潜在的增长。我们判断行业4-6个月跑输大盘并有10%以上的调整风险，行业评级为“回避”。
要点：
从长期看，软件及服务行业前景广阔。2000年以来软件和信息技术服务业收入经过了5年的超高速发展，06年开始行业增速有所下降，但依然保持20%-30%之间的增长。而在全球性的经济金融危机最严重的08年尚有29.8%的增速。09年前四月行业增速依然达到23.5%，所以行业整体影响并不明显。综合分析当前的政策、行业信息化的客观需求以及目前行业收入本身的增速，我们判断该行业未来三年市场规模有望保持20%以上的复合增长。
从中期看，软件及服务业面临整体调整的风险。首先，国际金融危机对具有防御性的软件行业的负面影响开始逐步显现，09年前四个月行业统计数据已有体现，回暖很不确定，但09年全年收入增长水平难以达到08年的高度。其次，WIND统计显示：软件及服务业的33家公司整体的收入增长尚不及行业增速，而且利润增长亦不理想。因此按照利润季度分布的传统特点预测，该行业的利润增长09年难超10%，据此计算公司的估值水准已经偏高。最后，目前通胀预期强烈，对于轻资产的软件及服务业通胀不但无益，反而有害。因此即使市场指数可能维持强势，但软件行业中期依然面临估值压力。
从行业基本面和市场的切合度看，市场表现滞后于基本面的变化，也滞后于业绩的公布。统计显示：软件行业上市公司前三季度的收入占总收入约三分之一，而利润在60%以下，因此第四季是该行业收入确认和利润实现的旺季。与此对应，相对于大盘指数该行业的指数表现滞后于基本面和业绩公布1到2个月。因此一年中在年报公布前后出现相对高点，而在三季报公布后出现相对低点。目前行业中期面临估值压力，因此软件及服务业不但在未来4-6个月内将弱于大盘，而且绝对损失也将超过10%。因此总体上我们给予行业“回避”的投资评级。
投资策略：尽量降低行业中的配置比重，个别关注稳定增长，在细分子行业具有竞争优势或具有垄断性的公司。我们给予青岛软控(002073)和航天信息(600271)审慎增持评级，用友软件(600588)、东华合创(002065)和远光软件(002063)等中性评级。其他多给予减持评级。
来源：搜狐证券 作者：德邦证券 吴炳华
