一拖股份：领先的农用拖拉机制造商

    公司是我国“一五”期间建设的156个重点项目之一,多年来一直专注于农用拖拉机的开发、生产与销售,目前是我国规模最大的拖拉机生产企业之一。主导产品包括大、中、小系列轮式拖拉机和履带式拖拉机,以及非道路用柴油机等,其中拖拉机产品谱系覆盖17-380马力,为国内最广。公司2011年营业收入113亿元,同比增长10.35%,2008至2011年收入复合增长率为11.1%,增速保持平稳。

　　主要发现

　　公司2011年营业收入113亿元,同比增长10.35%,2008至2011年收入复合增长率为11.1%,增速保持平稳。

　　农业机械为公司的主营业务,占营业收入比例从2008年的69.8%上升至2011年的78.5%。柴油机及燃油喷射系统占比也在逐年提升,从2008年的12.5%上升至2011年的17.6%。公司的叉车及矿用卡车业务主要由下属子公司开展。

　　2011年公司生产的拖拉机折合标准台41.72万台,国内市场占有率为22.49%,名列行业第一。其中,代表拖拉机先进技术的大功率轮式拖拉机市场占有率从2010年的34.83%上升至2011年的35.36%,国内排名仍然第一。

　　受国家农机补贴政策影响,09年全国拖拉机增长特别高,当时农户预期政策一年就结束,因此出现购机狂潮。现在回归理性,今年以来增速回调。

　　同时今年补贴政策变为全额购机,农民需要有接受的过程。同时今年补贴下来的晚,也对需求造成了压制。三个因素一起导致了今年上半年公司增速放缓。

　　主要风险

　　农机补贴政策变化带来的风险。

　　估值

　　公司主要下游为农业生产耕作环节,将直接受益于我国政府对农机产品的购置补贴。同时大轮拖的市场正逐渐被打开,公司优势将有所体现,在激烈的竞争中保持市场份额。我们预计2012年每股收益0.46元,对应2012年A股16.5倍市盈率,H股10.6倍市盈率。