科陆电子：电表毛利上升依旧拖累净利润增速

    内容摘要：科陆电子发布2012年半年报。报告期内公司实现营业总收入7.04亿元，比去年同期增长66.3%；实现归属于上市公司股东的净利润6219万元，比去年同期增长9.1%。

　　科陆电子发布2012年半年报。报告期内公司实现营业总收入7.04亿元，比去年同期增长66.3%；实现归属于上市公司股东的净利润6219万元，比去年同期增长9.1%。

　　智能电表和用电信息采集产品双轮驱动。科陆电子产品大致可分为电工仪表和电力自动化产品两大类。这其中，电工仪表营收主要来自于智能电表的销售(约83%)，而电力自动化收入则主要由电表信息集中器、采集器以及专变采集设备等用电自动化产品贡献(80%以上)。12年上半年，电工仪表和电力自动化产品收入增速分别为37.8%和108.9%，合并推动总营收同比增长66.3%。

　　业务增长动力来自于智能电表改造。公司两块业务增长背后的推动因素是国、南网近年启动的对网内传统机械式电能表的统一改造。这一过程带来了对智能电表和相关信息采集、汇总设备的需求提升。值得一提的是，除科陆电子外，市场中其余龙头企业，如林洋电子(601222)、三星电气(601567)以及浩宁达(002356)等，近年也都基本都维持了较高的营收增速.

　　智能电表需求未来存下行可能。尽管从目前来看，以科陆电子为代表的电表生产企业接单状况良好，但我们对于未来变动持谨慎态度。考虑到智能电表的市场空间有限，后续需求存在下行的可能。在考虑交货期的情况下，这一趋势对应的收入下行拐点可能要在13年或14年出现。

　　电表产品毛利率提升不足，总体毛利下滑严重拖累业绩。11年，为改善市场竞争环境，国网曾调整中标规则，并促使智能电表平均价格缓慢提升。

　　上述变化直接体现为公司电工仪表业务毛利率环比增加4.7%。但总体来看，毛利率回升幅度低于预期，同比还有3.4%的下降。除此之外，公司以电能信息采集器、集中器为主的电力自动化产品毛利率出现大幅下挫。

　　两个因素共同作用下，公司总体毛利率无论环比还是同比均为下降，严重拖累净利润增速。

　　给予谨慎推荐评级。预计公司下半年营收会继续保持高速增长，同时毛利率会逐渐企稳。估算公司2012-2014年EPS分别为0.24、0.33和0.46元，对应目前股价分别为34、25和18倍，给予谨慎推荐评级。