恒立油缸:中期业绩小幅下滑，下半年将回升

　　挖掘机油缸业务中期小幅下滑,全年仍有望正增长。(1)受行业拖累,我们预计公司挖掘机油缸业务上半年收入同比下降12%左右。(2)下半年回升是大概率事件:①行业层面,去年下半年基数较低,今年下半年基建投资回升;②公司层面:上半年公司给卡特彼勒供货量较小,随着卡特彼勒完成全球供应商切换,公司下半年供货将放量。根据我们的测算,悲观假设国内挖掘机行业下半年维持5、6月份同比下降20%的增速,公司挖掘机油缸销量全年同比增长9%,收入增长4%。

　　特种油缸订单较好,未来占比有望提升。公司今年开始加大对特种油缸业务开拓力度,接单形势较好,主要集中在海事船舶领域,金额高达2300万元的单套日立造船地铁盾构特种油缸已经交付。目前在谈的项目包括卡特彼勒矿车专用油缸和德国哈威太阳能追踪系统用油缸等。

　　高端液压件研发稳步开展。公司一直积极网罗海外液压件专家,我们对公司的高端液压件研发抱有乐观期待。①高精密液压铸件厂房已经封顶,预计8月份生产设备入厂安装调试,年底油缸端盖出样品,2013年开始批量化生产。②阀和油缸密封件的设计研发正在同步开展。

　　维持“强烈推荐”的投资评级。我们预计公司2012-2014年EPS分别为0.57、0.73和0.93元,目前股价对应2012/2013年PE为17.08和13.32倍。我们认为目前股价已充分反映了公司上半年业绩下滑预期;作为国内高端液压件的稀缺投资品种,公司投资价值凸显,建议中报风险完全释放后积极配臵,给予12年25倍PE,目标价14.25元,维持强烈推荐的投资评级。

　　风险提示:

　　①国内挖掘机行业销量低于预期、②主机厂商油缸自主配套进度超预期