厦工装载机市场占有率稳步提升,期待值提高

    
　　信贷投放超预期，工程机械有望迎来4月销量小阳春。4月12日央行公布最新信贷数据，3月新增贷款1.01万亿元，超出市场一致预期。基于1-2月投资力度同比减弱明显，从中国工程机械商贸网公布的3月份挖掘机数据来看，销量同比大幅下滑趋势难改。但同时根据对经销商的调研，三月最后几日单日销量理想，对四月的销售情况都表示相对乐观。信贷季节性的适度宽松将刺激行业短期销连四月挖机销辽能较为乐观。叠加龙头企业季报预喜的催化，相应标的值得关注。

　　美国天然气开发继续高歌猛进，2020年占油气开采总量超三成。2011年美国本土石油产量达到近10年来的最高水平，天然气产量更是达到创纪录的新高，其中一个重要贡献力量是页岩油气等非常规能源的开发迅猛。美国PFC能源咨询公司则预计，到2020年页岩油气资源将占美国油气产出约三分之一。美国页岩气开发将是我国很好的经验，但未来一段时间中国的页岩气开采还将以勘探为主，换句话说机械设备的集中需求还需时日。

　　事件:

　　近日去厦工股份进行了实地调研,并就公司经营情况,发展规划与公司进行了深入的交流和沟通。

　　观点:

　　1、公司作为国内装载机龙头企业之一,行业地位稳定

　　厦工股份的产品范围覆盖装载机、挖掘机、叉车、小型机械、路面机械及环保机械等6大类,其中装载机贡献了大部分营业收入。公司的装载机销量一直保持在行业前三名,市场占有率近几年稳步提升,根据中国工程机械商贸网统计,2011年公司共销售装载机40085台,同比增长16.7%,国内市场占有率达16.2%,比2010年提高近0.5个百分点。

　　2、焦作生产基地产能释放将提升公司在华北市场的竞争力

　　公司现在正在推行厦工北方(焦作)装备制造基地二期技改项目,焦作生产基地目前装载机产能为1万台, 月平均产能800台。技改完成后,该基地将达到年产装载机15000台,叉车产品 10000台的规模。焦作基地产能的释放有助于公司扩大在北方地区的市场占有率,并改善公司盈利水平。这是因为公司将生产基地与最终使用地重叠有以下几方面的好处:首先,由于行业的平均利润水平较低,主机运费作为一项重要成本对产品毛利率有着直接影响;其次,出于成本和零部件供应考虑,物理距离上最接近市场的制造商将获得更大竞争优势。

　　目前国内装载机的重点市场主要分布在两大区域:第一大区域是以两山(山东、山西)、两河(河南、河北) 为中心的,涵盖京津、内蒙古、陕西北部等省市的华北区域。第二大区域是以云、贵、川为中心,辐射到陕西南部、湖南、湖北及重庆等省市的西南中南区域。这两大区域占据了全国60%以上的市场销量。公司在华北区域的市场占有率要低于其在全国的平均水平。焦作基地的产能增加将提高公司在华北市场的竞争力。

　　3、挖掘机是公司未来业绩重要的增长点

　　据统计,公司2011年共销售挖掘机4253台,同比增长51.8%,市场占有率为2.4%, 比2010年提高0.7个百分点。公司目前挖掘机产能在6000台左右,根据规划, 2013年挖掘机产能将提升至1.5万台。公司挖掘机业务的毛利率比装载机高8个百分点左右,未来挖掘机产销量若突破6000台,产品毛利率将进一步提高。随着公司产品质量与渠道的成熟,挖掘机产品将成为公司未来业绩重要的增长点。

　　结论:

　　1)北方(焦作)生产基地二期技改项目的推进将提升公司在华北市场的竞争力,未来公司的市场占有率稳步提升。
　　2)北方(焦作)生产基地的产品制造成本和运输成本均低于本部,未来随着产能增加,将提高公司的盈利水平。
　　3)公司今年装载机销售预计将保持稳定,随着焦作工业园产能的释放,公司在北方地区的市场占有率将进一步提高。挖掘机业务由于目前的基数较小,还处于培育阶段。我们预计公司2012年至2014年的每股收益分别为0.70元、0.80元和0.87元,对应的PE 分别为12.9倍、11.3倍和10.8倍,我们给予“推荐”评级。

　　风险提示:

　　1) 国内固定资产投资大幅低于预期;
　　2) 原材料价格大幅上涨导致公司毛利率下滑。
　　3) 公司产能增长低于预期。