煤炭行业：波段性投资机会贯穿行业投资主线

　　预计 2012、2013 年煤炭需求增速分别为6%和5.8%，煤炭产量增速分别为6.7%和8.4%。尽管产量增速将超过需求增速，但是铁路运力增长乏力将成为未来制约煤炭有效供应的最大障碍。

　　我们认为2012 年煤炭进口将依然保持旺盛，有望再创新高，净进口将增长5%以上，由于进口占沿海地区煤炭消费至少1/4，净进口的增长将对国内煤价形成压力。

　　综合考虑煤炭供需、进口、运力等方面，我们预计2012 年国内动力煤市场价格将与2011 年保持不变，重点合同煤价格将上涨5%。焦煤价格也基本与2011 年保持不变，部分产地焦煤价格或有下跌。

　　板块净利润增长除了04、05 年的景气周期的开始和08 年特殊事件，其余的年份均不如沪深300，板块成长性超大盘的年份并不多。

　　如果说过去几年煤价的较大幅持续上涨、对资源的崇拜、诱人的资产注入蓝图使市场对煤炭股的业绩表现充满期待，并支撑了煤炭板块的动态市盈率估值区间在12-20 倍，那么未来面对煤价的止步、资产注入习惯性地低于预期，板块获取超额收益的可能性变小，业绩可期待的亮点不多时， 2012 年煤炭板块的估值中枢将下移。

　　我们也应看到经济下滑背后流动性放松的可能性在加大，同时相关利好刺激政策出台的预期也在加大，因此这将会对煤炭股这样高贝塔、高弹性、对流动性异常敏感的行业形成利好，可能波段性投资机会将会贯穿于2012 年的煤炭投资主线。

　　首选买入

　　在个股选择方面，我们首推如下公司。国投新集：其合同煤占比70%，业绩确定性高，2012-14 年的有效产量复合增长率27%，拥有具有资产注入的空间和可能性。冀中能源：公司2012 年产量增速为22%，且公司对资金需求较大，资产注入预期较强。中国神华：拥有合理且确定性较好的的产量扩张计划，由于拥有发电业务，神华对煤价的敏感度更低，这在低迷煤价环境比较重要，母公司的增持将会对股价形成支撑。兰花科创：其今后几年业绩将进入快速增长期，而其低廉的估值、优秀的业绩释放记录、扎实的基本面而获得我们的青睐。永泰能源：2012 年开始进入业绩释放期，预计2012-13 原煤产量复合增长率为81%、净利润复合增长率119%。建议重点关注阳泉煤业资产注入预期的变化。