徐工机械：内外兼修带来公司盈利能力提升

起重机业务稳步增长。2010年公司工程起重机占总收入的 56%，同比增长12%。公司2010年定增投入大吨位全地面起重机及特种起重机、履带起重机项目，将新增汽车起重机产能 3000 台，履带吊产能480台。2010年履带式起重机项目达产，销量同比增长 140%，随着募投项目的逐步达产，公司的汽车起重机有望较快增长。2011年1月，受益于固定资产投入继续大幅度增长，徐工汽车起重机销量约 1400台，同比增长 40%。
　　成本控制得力及关键部件自我配套提升盈利水平。 公司2010年综合毛利率21.69%，同比增长2.35个百分点，主要由于公司通过优化设计工艺，对采购件、外协件进行成本分析，降低采购成本。2010年公司通过物料统一采购，降低成本约1.4亿元。公司定增同时投入产关键液压元件、传动箱等项目，有利于公司未来毛利率的提升。同时公司的产品大吨位全路面起重机、履带吊属于供不应求产品，技术含量较高，有利于进一步提升公司毛利率水平。
　　期间费用率持续下降。公司的期间费用率下降1.40个百分点，主要由于2010年不再支付给徐工有限技术开发费，管理费用率下降较大。公司投资4.3亿元建设研发平台，将提升公司的研发能力。2010年公司处置持有的南京徐工汽车制造有限公司股权产生的3000万元投资收益，增厚公司eps0.03元。
　　盈利预测与评级。公司制定了 2015 年收入将达到 500 亿元的目标，即2010-2015 年年均复合增速达到 27%左右。我们预计 2011—2013 年的 EPS分别为3.53元，4.57元， 5.69元，对应3月10日收盘价 PE分别为16倍、13倍和10倍；公司已经宣布将注入筑路机械，集团计划到2015年实现1000亿元的收入，尚有挖掘机等较多的优质资产注入，维持“推荐-A”评级。
关键词：徐工机械 起重机 路面机械