天润曲轴：淡化重卡单一属性 与出口添彩

天润曲轴今日公布定向增发方案：拟非公开发行不超过4300万股，发行价格不低于25.38元，募集资金不超过10.8亿元，主要投向六个项目：潍柴重型发动机曲轴生产线（2.4亿元）、康明斯/锡柴/上菲红重型发动机生产线（2.5亿元）、康明斯轻型发动机生产线（1.2亿元）、印度利兰中型发动机生产线（1.5亿元）、轿车曲轴生产线（1.4亿元）和船用曲轴锻造生产线（1.2亿元）。
　　另公司发布业绩修正预告：将公司2010年三季度报告中预计的公司全年归属于母公司所有者的净利润增速由同比增长60%－80%上调至80%－110%。
　　点评：
　　公司是国内最大的重卡发动机独立曲轴供应商，是国内该细分行业的龙头企业。公司与辽宁518是国内重卡曲轴市场呈双寡头，占据了国内重卡曲轴90%的市场份额，未来公司业布局开始涉足轿车、非道路车辆和船舶的曲轴、连杆等领域。高毛利率的重卡发动机曲轴贡献了公司80%的盈利。
　　从此次募资投向来看，约50%投向了高毛利的重卡曲轴，重卡曲轴仍是公司的产品战略重点，但轿车、船用和出口市场的拓展已经初见成效，未来非道路曲轴也会成为公司的发展方向。由此会进一步淡化公司重卡的单一属性，减少周期性波动。
　　新增产能约67万支，其中包括重型曲轴20万支/年：为潍柴P12、WD615重型发动机各配套5万支/年。为锡柴、依维柯和康明斯L系列发动机10万支/年的重型发动机曲轴的产能；轻型曲轴15万支：
　　配套福田康明斯2.8L轻型发动机曲轴15万支/年；中型曲轴10万支：主要配套生产印度利兰6D、6E系列中型发动机曲轴；轿车曲轴20万支：为北汽萨博和广汽菲亚特配套轿车发动机曲轴各10万支/年；另有各型号船用曲轴2000支。
　　全部达产后，我们按照重型曲轴2800元/根，轻型曲轴500元/根，中型曲轴800元/根，轿车曲轴500元/根的单价计算，新增销售收入8.2亿元，假设维持最近三年的盈利水平和实际所得税率，初步估算新增税后净利约1.3亿元。
　　对于未来的行业竞争结构，我们认为随着下游的主机企业的集中度提高，曲轴行业的集中度也会进一步提升，公司依托康明斯的战略扶植，民营企业灵活的机制，中短期成长空间可期。
　　我们上调公司2010、2011年每股收益分别至0.94元和1.31元的盈利预测。按2010年12月17日的收盘价32.60元计算，对应动态市盈率为35倍和25倍。我们看好公司在未来行业集中度提高进程中的竞争力、并看好国外主流主机企业战略扶持国内商用车配套零部件企业发展的这段幸福时光，上调评级至“强烈推荐”。
关键词：重卡 曲轴 零部件