郑煤机：液压支架业龙头 经营业绩快速提升

郑煤机是液压支架行业龙头，行业下游集中于煤炭开采，主导产品的增速较快。
　　郑煤机产品以液压支架为主，是行业的龙头企业（大约30%的行业收入占比，对应着60%的行业利润占比），下游集中于煤炭开采行业，目前景气度较高。我们认为我国对煤炭机械的需求的增长将略快于煤炭固定资产投资的增长，预计年均增幅在20%以上（主要是因为煤矿生产安全要求提升、劳动力成本的上升、石油价格上涨预期以及煤化工项目的推广带来煤炭开采需求的增长、小煤窑的关闭带来煤炭企业的整合等）。 而公司作为细分行业的龙头企业，其增长又将略快于行业，预计其主导产品的正常增速在20%以上。
　　内生式增长与外延式扩张并存使公司未来发展空间较大。公司未来处于内涵与外延扩张并进的阶段。内涵发展主要来自上述煤机行业需求的上升以及未来更新需求的逐步释放；外延式扩张主要来自向其它煤机产品的渗透以及其它收购兼并的可能。我们认为公司内生式增长较为明确；在刮板机上已有所突破；除大环境不理想导致其它收购对象不好找、成本可能较高外，自身的收购条件已经具备，我们认为可能后续收购短期带来的影响有限。
　　预计公司明年收入增长在25%左右，毛利率稳中有升。产能瓶颈的解决加上舜立机械公司的并表的可能性使得公司明年液压支架产品收入增长25%以上是大概率事件，由于仍以该产品为主，公司收入增长率大致也在这一水平；而高毛利率产品比重的提升以及配件自给率的进一步提升将使得公司综合毛利率呈稳中有升的态势。
　　未来三年复合增长率32%，给予增持－A的评级。我们测算公司未来三年每股收益分别为1.29、1.67和2.09元，复合增长率超过32%。我们认为公司合理的估值水平为2011年25倍－30倍动态市盈率，对应的股价范围在42元－50元之间，给予增持－A的投资评级。如果并购快于我们预期，估值水平也会在此基础上进一步上升。风险主要在于钢材价格的上涨预期以及收购的不确定性。
关键词：煤机 液压