昆明机床：2010年一季度获得订单3.57亿元

  1、一季度订单增长主要来自小规格的卧镗：一季度获得订单3.57亿元，同比增长53.22％，环比增长34.72％。从结构分布来看，我们预计小规格的卧镗和大机床的落地镗分别占一半左右，而去年全年这个比例分别为30％、70％。

　　2、一季度毛利率下降主要源于结构变化：一季度营业毛利率27.97％，环比基本持平，比去年全年下降5.8个百分点。毛利率下降主要是结构变化，毛利率较低的卧镗占比提升；同时，由于竞争激烈产品价格有所调整。

　　3、未来产品结构规划：这两年公司重点发展卧镗和龙门铣等大型机床，其中卧镗在机床收入占比快速提高，龙门铣去年也已经实现了销售。公司规划未来产品结构：卧镗模块成套化、落地镗精品化、龙门铣系列化、卧式加工中心重点化以及发展核心功能部件。

　　4、未来产能扩张计划：在大型机床规模化以后，公司总装产能存在一定瓶颈；同时，为了满足环境考核目标，铸造车间需要搬到郊区。公司的杨林工业区重装铸造基地就是为了满足大型机床的总装和承接铸造产能。目前项目一期第一阶段刚开始投资，主要进行厂房和配套设施建设，资金需求3.15亿元，计划今年1.99亿元。如果建设进度加快，自有资金将不能满足。

　　5、沈机集团整体上市操作难度较大：我们预计，从操作层面来看，沈机集团在二级市场上完成收购，成本较大，难度较高。二股东工业投资公司的股权结构也发生变化，除了云南省国资委还包括地方法人，实力较强。

　　6、所得税优惠继续维持，增值税返还政策停止影响营业外收入。公司获得高新技术企业认定，在西部大开发优惠政策即将到期后，15％的优惠税率有望维持。数控机床50％增值税先征后退政策2009年停止执行后，今年营业外收入将会减少。

　　7、我们预计，2010～2012年公司分别实现每股收益0.61、0.75和0.91元，维持目标价18元和“增持”评级。