风电行业遭遇瓶颈高技术零部件投资机会依存

　　根据中国风能协会统计，2010年中国（不包括台湾地区）新增安装风电机组12904台，装机容量18928兆瓦，年同比增长37.1%；累计安装风电机组34485台，装机容量44733兆瓦，年同比增长73.3%。尽管中国的风电装机仍然维持在一个很高的水平上，但与之前连续5年总装机翻倍增长相比，增长率明显放缓。

　　ChinaVenture投中集团分析认为，风电行业在经过近五年迅猛发展之后开始回归理性，由速度/规模导向型发展转向质量/效率导向型发展，是风电行业的必然趋势。在国内能源供需矛盾越来越严重和电力需求上升的情况下，风力发电在减轻环境污染、调整能源结构和解决偏远地区居民用电问题等方面作用突出，因此从长远看风电行业的前景仍值得期待。从产业链看，风电整机制造、风电场运营由于产能过剩、国企垄断等原因相对缺乏投资空间，而高技术零部件特别是风电变流器存在一定投资机会。

　　风电装机容量逐年增加 增长率显著放缓

　　根据中国风能协会统计，2010年中国（不包括台湾地区）新增安装风电机组12904台，装机容量18928兆瓦，年同比增长37.1%；累计安装风电机组34485台，装机容量44733兆瓦，年同比增长73.3%。尽管中国的风电装机仍然维持在一个很高的水平上，但与之前连续5年总装机翻倍增长相比，增长率明显放缓。

　　近年来，在国家政策的大力扶持下，风电产业得到迅速发展，形成了一条较为完整的产业链体系。包括最上端的风力发电设备零部件及配件生产企业、处于中间环节的风力发电整机制造企业，以及下游的风电场运营企业。

　　根据ChinaVenture投中集团旗下金融数据产品CVSource统计显示，2005年-2011年我国风电行业披露私募融资案例为24起，融资金额5.9亿美元，平均单笔融资金额为2460.2万美元。其中，2010年总融资金额达2.8亿美元，占近五年风电行业私募融资总规模的47.46%，达到历史最高水平。

2005-2011YTD风电相关企业私募融资规模TOP10

　　资本市场方面，根据ChinaVenture投中集团旗下金融数据产品CVSource统计，2007年至今，共有8家风电行业企业在全球资本市场实现IPO，累计融资金额达49.72亿美元。其中，2010年是风电企业上市高峰，有6家企业分别于深交所、港交所以及纽交所实现IPO，融资金额达25.11亿美元，占近五年风电行业IPO融资总规模的50.5%。

　　2011年1月13日，国内最大的风电设备制造商华锐风电登陆上交所，融资金额达13.97亿美元，占近五年风电行业IPO融资总规模的28.1%。但顶着"主板最贵A股"光环上市的华锐风电，开盘即跌破90元发行价，上市首日收报81.37元，跌幅9.59％，令中签者全部套牢。

　　回报方面，2007年至今风电行业IPO平均账面退出回报高达56.08倍，其中华锐风电获得了184.5倍的超高账面回报，如果将其剔除，2007年至今风电行业IPO平均账面退出回报为13.27倍。

　　风电主要企业业绩变脸 盈利能力下降

　　今年以来，国内风电设备制造业由于受到行业恶性竞争、设备质量、下游项目审批及并网等诸多因素影响，全行业出现疲软态势。纵观今年风电产业链各上市公司三季报，并未像过去几年一样展现"惊人"的成绩，甚至出现了业绩的明显下滑，这再次说明中国风电行业近年来的迅猛增长势头明显趋缓。国内风电设备制造业龙头华锐风电今年前三季度实现净利润9.01亿元，同比下降48.51%。金风科技今年前三季度实现净利润6.15亿元，同比下降59.85%。湘电股份今年前三季度实现净利润1.26 亿元，同比下降18.32%。东方电气虽然今年前三季度净利润同比上涨33.48%，但其三季报显示由于风电产品销售价格同比下降，前三季度新能源毛利率为18.82%，上年同期为20.88%，同比减少2.06个百分点，较2010年全年减少3.01个百分点。

　　同时，由于风电全行业上下游之间的传导效应，致使上游零部件重点上市公司今年前三季度业绩均表现不佳。叶片方面，龙头企业之一的中材科技前三季度实现净利润9252万元，同比下降35.59%。塔架方面，近年来快速增长的天顺风能前三季度净利润同比增长了21.37%，而另一家泰胜风能前三季度实现净利润4245.19万元，同比下降49.69%。轴承方面，国内风电轴承的龙头企业天马股份前三季度实现净利润3.76亿元，同比下降22.32%。

　　风电补贴终止政策变向 行业面临洗牌

　　"十一五"期间我国风电行业发展迅猛，风电装机连续5年实现翻番，2010年我国累计风电装机已高达44733兆瓦，超跃美国成为世界最大的风电装机国。风电行业惊人的"中国速度"背后，产能过剩、价格恶性竞争、研发能力不足、设备质量难以保证以及并网适应性差等一系列问题集中凸显。

　　在这种情况下，国家相关部门今年发布了一系列风电相关政策，控制风电产业发展节奏、确保行业可持续发展的政策意图越来越明显。其中，《产业结构调整指导目录（2011年版）》指出风电行业产能过剩矛盾突出的问题。《中国风电发展路线图2050》预计2020年后，国内现行的风力发电补贴政策将逐步取消、退出。《风电开发建设管理暂行办法》明确收回了地方对风电项目的审批权，进一步放缓地方风电过热发展的脚步。《大型风电场并网设计技术规范》等18项风电新国标，则针对风电设备制造行业的准入标准作出了明确的规定，有利于突破我国当前风电发展的技术瓶颈，实现由风电大国向风电强国的转变。

　　随着补贴终止、国家扶植政策的变向及风电行业诸多问题的暴露，风电行业增长空间日益萎缩，遭遇到了前所未有的发展瓶颈。市场的过度竞争、行业技术门槛的提高必然带来整个行业的整合，今年7月底，大唐集团收购山东华创风能70%股权就是一个行业的信号。通过一系列的市场整合，部分规模较小、过度依赖补贴实现增长的企业将面临退出的风险，这对风电行业来说既是挑战也是全新的机遇，长期来看将有助于提升产品质量，促进行业健康有序发展。

　　风电产业事故频发 新能源并网难亟待破解

　　我国风电产业在经过近五年"井喷"式的发展后，"十二五"开局之年，其潜在的问题开始集中爆发。2月24日，西北电网甘肃酒泉风电基地598台风电机组脱网。4月17日，甘肃瓜州15个风电场702台机组脱网。同一日，在河北张家口，国华佳鑫风电场644台风电机组脱网。时隔8天的4月25日，酒泉风电基地再次发生事故，上千台风机脱网。几次事故刷新了我国风电机组脱网的历史记录。据统计，2011年以来，国家电网公司经营范围内共发生风机脱网事故35次，其中大规模脱网事故6次，脱网风机3848台次。

　　风机脱网事故的频繁发生，反映出风机多数不具备低电压穿越能力、风电场建设过程中施工监理存在不足、大规模风电场接入影响电网整体安全、风电场运行管理薄弱等问题。目前，我国智能电网建设尚处于起步阶段，对风电行业的发展产生一定的制约，已实现电网接入的风电场被限制发电的情况时有发生，部分风电场损失电量高达30%。因此，随着中国风电装机容量规模的快速增长，风电设备质量问题和并网问题亟待解决。

　　风电前景仍可期 结构性机会依然存在

　　国家政策的调整并不是对风电行业进行简单的限制，而是改变了中国风电的发展方向。在短期内可能会导致市场增速减弱等问题，对整个行业产生一定影响。但从长期看，将使风电行业发展更加规范健康，更加有序和可持续。《可再生能源"十二五"发展规划》草案中提出，至2015 年末，我国风电累计装机容量要达到1 亿千瓦，2020年达到2亿到2.5亿千瓦。《中国风电发展路线图2050》预计到2050年，我国风电装机将达10亿千瓦，成为中国的主要电源之一，满足17%的国内电力需求。由此可见， 国家大力发展风电的决心仍未改变，只是转变了风电发展的方向，由数量向质量转变，由陆上风电向海上风电发展，由集中开发向分布式发展转变。

　　纵观整个风电产业链，风电整机制造行业产能过剩矛盾突出。据统计，目前中国已有超过80家整机生产企业，其中排名前三位的华锐风电、金风科技和东方电气在我国风电市场的累计市场份额已达到近60%，排名前10 位的企业累计市场份额达到85%，而后60余家企业，仅有3.9%的市场份额。因此，风电整机制造厂商面临的压力较大，缺乏投资空间。而风电场运营方面，基本被华能、大唐、华电、国电及中电投五大发电集团垄断，也没有很好的投资机会。

　　尽管如此，风电行业结构性投资机会依然存在，风能变流器行业相对而言蕴藏着较大的投资空间。风电变流器是风电整机中仅有的几个尚未实现国产化的零部件，目前国内风能变流器市场主要依赖进口，ABB、Converteam、美国超导等国外品牌占据国内风能变流器主要市场份额，内资企业占比仅5%左右，存在着广阔的市场替代空间。同时，今年以来大规模的风机脱网事故引发的风机改造潮也为风电变流器行业带来良好的发展契机。

　　ChinaVenture投中集团分析认为，风电行业在经过近五年迅猛发展之后开始回归理性，由速度/规模导向型发展转向质量/效率导向型发展，是风电行业的必然趋势。在国内能源供需矛盾越来越严重和电力需求上升的情况下，风力发电在减轻环境污染、调整能源结构和解决偏远地区居民用电问题等方面作用突出，因此从长远看风电行业的前景仍值得期待。从产业链看，风电整机制造、风电场运营由于产能过剩、国企垄断等原因相对缺乏投资空间，而高技术零部件特别是风电变流器存在一定投资机会。