数十亿业绩承诺压顶 光伏业或借壳多少赔多少

　　太阳能光伏企业罕见借壳上市，然而一段时间以来，ST申确龙、海通集团等多家公司不约而同地陆续发布了光伏企业借壳的方案或方案获批的公告。但这一波借壳热潮恰好赶上光伏行情急转直下，突如其来的行业严冬似乎打乱了借壳方的如意算盘，一份份精打细算的重组方案正面临严峻考验。

　　据统计，最近几家欲借壳上市的光伏企业的业绩承诺总额就高达30多亿元。这说明，大家之前就不太看好这个行业了，想趁着形势还行赶紧上市；光伏行业波动大，而IPO周期很长，所以选借壳。

　　行业亏损面扩大

　　“现在简直要崩溃了！”新光硅业销售部的一位女士这样形容光伏行业现状。她说，主流的多晶硅价格只有20万元/吨，远远低于成本。近期借壳ST公司的几家光伏企业中，只有一家是主要生产多晶硅的，其他几家大多经营中下游的硅片和电池组件。但新光硅业的上述人士表示，现在不是一两家公司，一两个环节的问题，是整个行业都出了问题，“下游的硅片、组件都是亏”。从历史的经验来看，光伏行业上下游的确存在同喜同悲的现象。海通集团的重组报告中就描述到，2008年下半年，多晶硅料价格出现暴跌，行业内各环节生产企业的毛利率水平均有不同程度下降，其中上游环节下降幅度明显大于下游环节。2008年下半年以前，上游多晶硅料企业毛利率达50%～80%；中游的拉棒、铸锭、切片等企业，毛利率约20%～40%；下游的太阳能电池片、组件企业，毛利率约5%～25%。上海交通大学太阳能研究所的崔容强教授对记者说：“现在上下游都不行了，唯一好的只有光伏电站，因为它们采购的设备反而便宜了。”*ST申龙证券部人士没有直接对公司拟注入资产海润光伏的经营情况作出回应，只说：“现在没有对方报表，不知道具体情况。”记者查阅到，海润光伏近年的经营情况显示，其受宏观经济及行业冲击比较明显。海润光伏2008年实现净利润2.11亿元，2009年受全球金融危机影响，净利润下降至约0.26亿元。2010年，海润光伏未经审计的全年净利润约为3.82亿。这与2009年相比有明显增长，这里面除了行业回暖之外，还有个原因是，2010年4月以后，海润光伏及其子公司的电池片业务逐步投产且电池组件的规模也逐步扩大。根据重组方案，海润光伏在2011年度的净利润预测数为4.98亿元，若不能实现将以现金补偿。在行业好的时候，新增产能就是新增利润，但在当前行业急转直下的情况下，那些曾经助力海润光伏业绩大幅增长的新增产能，反而可能成为业绩的拖累。如若海润光伏像2009年一样微利，则海润光伏原全体股东将面临巨大现金补偿压力。

　　光伏暴跌或造就借壳多少赔多少

　　借壳海通集团的亿晶光电承诺，2010年、2011年、2012年及2013年预测净利润分别为3亿元、3.49亿元、3.67亿元和3.39亿元，4年合计承诺利润超过13亿元。而且海通集团的业绩承诺并非仅仅是合计数，而是“如果业绩不达标，本次重大资产重组实施完毕后，每年的年度报告披露后，荀建华及其一致行动人将进行补偿。”据了解，光伏企业借壳的企业中，除了上述承诺1年业绩的情况外，还有尚未进行业绩承诺的。“借壳上市，一般都会有业绩承诺。但根据资产评估方法不同，承诺的年数会不同，基于业绩的，会要求3年承诺，而基于净资产的，只要求1年。”尹中余介绍，这意味着，现在这些借壳的光伏企业面临巨大的风险，即便现在没有公布业绩承诺，未来也可能需要承诺。“如果将来业绩达标有难度，就要看各个企业对财报的处理技巧了。”目前，海通集团已经在9月份拿到证监会的批复文件，海通集团这种已经重组完的企业，回旋余地已经比较小，只能直面十几亿的业绩承诺，要么完成业绩，要么进行补偿。值得注意的是，当前国内信贷紧缩、房地产调控，很多行业的经营都面临资金紧缺的情况，在这样的背景下，借壳上市的光伏企业如果业绩不达标，对承诺方而言，补偿压力无疑雪上加霜。在投资者眼里，在行业景气度大幅下滑的情况下，即使有现金补偿，也是杯水车薪，毕竟，投资者追求的是企业持续的盈利能力。据了解，江阴市新国联公司将向除承诺放弃现金选择权的申龙创业以外的ST申龙所有股东提供一项现金选择权。但现金选择权的对价等于本次合并中新增股份的发行价格，即3元/股。“从法律规定上，这个价格确实没什么问题，但的确比较难保护投资者，只是个形式。”一位投行人士对此现金选择权分析道。值得注意的是，另外一些刚刚公布了重组预案的光伏企业，如果对未来业绩没信心，则存在重组告吹的可能。这样的结局，无论对二级市场投资者，还是重组方，无论借壳多少显然都是不希望看到的。