攀钢钒钛资产重组遇隐忧

　　攀钢钒钛资产重组遇高估值隐忧

　　在经过一年多的煎熬等待之后，攀钢钒钛的重大资产重组方案终于获得了证监会的批准。不过，从其披露的方案来看，由于资产评估基准期正处于铁矿石价格大幅上涨之际，这使得其所收购的资产的评估价格均出现了大幅增值。而随着近期铁矿石价格的下跌，使得其未来的持续盈利能力存在着很大的不确定性。

　　数据还显示，受卡拉拉项目基建总成本大幅增加等因素影响，作为此次主要置入资产之一的金达必的股价较其评估基准期已经下跌了近50%。

　　铁矿石涨价下的高估值

　　根据重组方案，此次置入的资产包括鞍千矿业、鞍钢香港以及鞍澳公司的全部股权，上述三家公司主要业务均为铁矿项目的勘探、开采。

　　资料显示，鞍千矿业成立于2004年，由鞍钢矿业和辽宁衡业汽车新材有限公司共同出资设立，二者持股比例分别为80%、20%。在经过多次增资后，其注册资本由4亿元增至13.95亿元。

　　根据此次重组方案披露，鞍千矿业位于辽宁省鞍山市千山区齐大山镇，现有许东沟、哑巴岭、西大背三个采场以及一个选厂。截至2010年末，鞍千矿业铁矿石保有储量为11.5亿吨，可采储量3.7亿吨。鞍千矿业自2006年8月正式投产，设计能力为铁矿石1500万吨/年，铁精矿260万吨/年，2010年铁精矿产量225万吨。

　　在2009年5月，鞍千矿业另一股东 辽宁衡业汽车新材有限公司正式退出。根据资产评估结果，截至2008年6月末，鞍千矿业的净资产估值为30.06亿元。以此为依据，此次20%股权转让价格为6亿元。

　　不过，至此次资产置换时，其估值已经大增。根据攀钢钒钛公布的资产置入方案，截至2010年6月末，鞍千矿业净资产账面值为31.97亿元，评估值为51.97亿元，增值近20亿元，增值率62.54%。详细的资产评估报告则显示，此次增值较率较高的为机器设备以及矿业权，二者增值率分别为65.86%、172.3%。

　　对此，评估报告称，此次矿业权评估增值的原因主要是近年铁矿石资源市场价格上涨，企业收益不断提高，本次评估对矿业权采用现金流量法进行评估测算，造成评估结果增值。

　　除了鞍千矿业之外，此次被置入的资产还包括鞍钢香港100%股权、鞍澳公司100%股权。其中，鞍钢香港的主要资产为持有在澳大利亚证券交易所矿业类上市公司金达必35.89%的股权（截至2011年6月30日），后者又持有同为澳大利亚矿业类公司卡拉拉50%的股权，而卡拉拉另外50%的股权则构成了鞍澳公司的主要资产。

　　资料显示，卡拉拉主要从事铁矿项目的勘探和开采，拥有的铁矿石储量为9.775亿吨。正是基于对这一铁矿项目的评估增值，二者的收购评估价增值率分别达到了41.25%、37.84%。

　　高估值隐忧

　　数据也显示，自2009年以来，国内的铁矿石价格开始逐步回升，并屡创出阶段性新高。作为此次评估期的2010年上半年，国内铁矿石价格正处于加速回升期，并创出了阶段性的新高。

　　不过，随着国际主要经济体面临二次探底风险以及需求放缓，铁矿石价格自2011年10月份以来，开始出现大幅下跌，从最高点接近每吨200美元滑落到目前的每吨130美元。

　　联合金属网分析师张佳宾认为，预计2012年铁矿石价格变动将会更加频繁，但是价格变动幅度收窄，总体将呈现缓慢下降趋势。他还表示，未来两年内铁矿石供求态势将会发生一定的变化，国际铁矿石市场想要回到疯狂上涨的局面难度较大。

　　在供求形势逐渐发生变化下，预期铁矿石价格可能出现拐点正成为部分业内人士的共识。宝钢股份总经理马国强表示，由于近几年矿价暴涨，大量的资本进入铁矿开采业，在未来的1 2年内会有大量的新项目陆续投产。他还预计，2012年底或者在2013年，铁矿石供应的紧张关系将得到缓解，甚至逆转。

　　华泰联合证券则认为，对于攀钢钒钛而言，2012年铁矿石价格走势、外矿实际建设及盈利能力等都使得此次收购面临着较大的不确定性。即使2012年铁矿石价格小幅回落10%左右，对攀钢钒钛而言，其盈利也将打折扣。

　　根据此次公布的报告测算，铁精矿价格每变动1%，鞍千矿业净利润变动率为2.24%。数据还显示，鞍千矿业2010度铁精矿平均售价为746元/吨，2011年则涨至超过900元/吨，净利润率也由此前的28%上升至37%。不过，即便以其2011年的净利润率来看，也很难承受铁矿石价格深幅下跌。

　　而对于其此次置入的位于澳大利亚的卡拉拉铁矿项目而言，除了要承担铁矿石价格下降风险外，还要面临项目能否如期达产的不确定性。金达必新近发布的公告显示，已经签署了相关的铁路运输合同，其中包括为期10年的每年1000万吨的运输合同以及为适应其二期1600万吨产能的铁路线路改扩建工程等。

　　不过，从其公告中所传递的信息来看，尽管上述铁路改扩建工程已经动工，但能否在2012年配合该公司磁铁矿项目正式达产仍存在不确定性。除此外，卡拉拉项目需要完成的基础设施配套项目还包括排水、电力等工程。

　　根据此前规划，卡拉拉磁铁矿将于2012年6月投产、2012年底达产，达产后磁铁精矿年产量800万吨，赤铁矿200万吨，预计远期年产量将达3000万吨，从而进一步大幅提升公司盈利能力。

　　市场数据则显示，受卡拉拉项目基建总成本将增加20%等因素影响，金达必目前的股价已经大幅下截至0.55澳元左右，这较其此次置入时资产评估基准期1.071澳元下跌了近50%。