有色金属：中国因素主导铜价走弱

　　铜价=成本/（1-毛利率）。我们主要从供需及历史成本数据定量分析铜业矿企的毛利空间的变化规律。供需因素决定了铜业矿企的毛利空间，因为供需因素决定了矿业企业的成本转嫁能力，供需因素同时也影响矿企的边际成本。流动性、汇率、资源约束和自然政治等因素作用通过毛利率的变动最终反映在金属价格上。毛利率和成本共同决定铜的价格。

　　总体而言，全球经济显示出不稳定性。尽管10年全球经济环境比09年改善，但伴随着美国经济的缓慢复苏及欧洲债务危机的干扰。中国经济结构转型的决心坚定，国内节能减排的任务艰巨，经济放缓趋势明显。全球领先指标在中国经济增长放缓的拖累之下走势趋于平缓，美元指数下半年走强。

　　通过对全球的供需分析，尤其是考虑中国需求下滑的因素，今年全球铜的供给略微过剩。我们预计全球精炼铜的需求增长为2010年5.2%、2011年6.3%。精炼铜供给增长为2010年1.48%、2011年3.06%。全球精炼铜供应略微过剩39万吨，一天左右的消费量。交易所库存维持在15天左右。我们预计中国铜实际消费需求增长放缓至6.12%，为全球需求增长贡献40%。

　　从全球矿业的成本数据分析，2010年矿业成本变动可能不大，主要因为燃料成本下降，其他成本略微上升。

　　根据我们的模型测算，毛利率的可能区间为62%-71%之间，考虑到宏观经济形势趋于中性，铜价从6383美元/吨，震荡走弱向5000美元/吨靠拢。

　　资源储量绝对量和每股所对应的资源最多的都是江西铜业；铜陵有色EPS和毛利率对铜价的弹性最大；铜价变动相同的幅度，铜陵有色的EPS反向变化的绝对数值最大，而江西铜业的毛利率反向变动数值最大。