主要观点:矿石市场是全球定价的商品,由于其占到钢铁企业生产成本的五成左右,因此每年价格的变化关乎到钢铁行业的生死存亡。我们认为铁矿石并非稀有元素,地壳中储量丰富,供给面可以无限扩展,在需求一定的情况下,实际上边际采选成本决定了矿价的高低;
矿山成本三大阶梯:从全球铁矿石市场来看,采选成本由低到高可以分成三个档次:1)原有的世界级矿山,以三大矿业巨头为代表,不仅享受极低的采选成本,同时完善的基础配套设施使其一直位于成本线的最底端;2)海外新兴矿山,采选成本具有优势,但物流、环保等一系列外围成本摊销,推高了整体费用,这部分矿山位于全球矿业成本的中档区域;3)高敏感性的国内矿山,由于采掘条件恶劣,原矿品位低,以及附带高昂的选矿成本,这部分矿山位于成本曲线的最顶端,对矿价极其敏感,这部分矿山的边际成本决定了铁矿石价格变化;
国内矿供给数量:全球铁矿石市场上,矿石供应商受到长单及关税约束,优先满足本国及长期订单生产需要。因此我们通过统计了一、二类矿山的生产能力,去除外围市场需求,从而确定国内铁矿石供给缺口,这部分需要高成本矿山进行补足。具体数字如下:
国际铁矿石供给量:通过矿石产地产能加总,我们推算全球贸易铁矿石2010年供给量约为16。49亿吨,同比增长5。7%;
除中国外铁矿石需求量:2010年除中国外贸易铁矿石需求数量将达到8。77亿吨,同比增长27%左右,需求量的大幅增长主要是09年各地钢铁企业开工率低迷,基数较低的原因;
结论:2010年中国可获取的铁矿石约为7。5亿吨,产生的缺口在3。4亿吨左右。
中长期价格判断:我们对国内矿山采选成本数据进行处理,得到成本曲线。我们认为在今年铁矿石价格中枢区域在920元/吨,2011年价格中枢在1400元/吨,2012年则由于海外矿山新产能释放,矿价有望回落至1000元/吨。我们要说明的是以上价格的推论只是中长期均价的变动的判断,短期并不排除库存周期波动下造成价格的大幅波动;
投资策略:国内创兴置业(按最终达产产能)、金岭矿业、西宁特钢分别以每股精粉含量4公斤、3公斤和3公斤位于国内前列,以上公司在中长期矿价上涨中将获得较高收益,给予“买入”评级。建议投资者超配矿石,矿石四小虎:东“金”南“创”西“宁”北“钢”。
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