中金黄金：盈利增长仍旧可期

中金黄金（600489）是唯一一家国家级黄金开采、冶炼上市公司。2009年公司生产（加工）标准金82.31吨，矿产金17.00吨，较上年同期分别增加4.45%和46%。2009年公司黄金销售均价为216元，比2008年上涨10.8%。矿产金产量大幅提高以及金价小幅上涨是收入和净利润增长的主要原因。

　　公司未来增长空间非常明确，最大的亮点在于：一是金价上涨增强公司盈利能力；二是公司现有矿山技改及建设大型黄金生产基地项目进展顺利；三是中国黄金集团拥有大量黄金资源，为资产注入预留了巨大的想象空间。

　　金价上涨增强盈利

　　黄金价格的高低无疑是影响黄金企业盈利的最大因素。目前，欧元区国家主权债务危机的救援之路可谓是一波三折。尽管近期有部分因素推动欧元/美元大幅反弹，但投资者对于希腊以及其它欧元区国家的长期偿债能力依然感到担忧。欧元区政府财政紧缩措施可能会拖累欧元区经济复苏，令欧洲央行维持超低利率的时间延长，这对欧元走势不利。由此，货币困境彰显了黄金的投资价值，截至5月21日全球最大的黄金ETF—SPDRGoldTrust持仓量为1220.15吨,即使目前金价在历史高位下震荡调整，黄金ETFs依然未出现减仓迹象，可见黄金ETFs仍看好后市金价上涨潜力。

　　从目前金价走势来看，国际金价有望涨得更高，而金价的上涨无疑将增强公司的盈利能力，2010年公司全年黄金销售平均价格有望突破270元/克，较2009年216元/克的水平同比增长25%，这将成为公司股价上涨的催化剂。

　　实现规模化经营

　　公司旗下金矿遍布国内多个省市地区，矿山分散、缺乏规模效益一直是导致公司克金生产成本高于行业平均水平的主要原因。

　　目前，公司正试图通过建设大型黄金生产基地，利用规模化和集约化经营模式达到降低成本的目的。2009年公司规划和建设的大项目、大基地取得了较大的进展。其中陕西久盛、内蒙苏尼特地面工程已经基本完成，矿产金产能分别在5吨和3吨左右；河南金源、陕西太白项目已经正式投入使用，矿产金产能分别在5吨和3吨左右；此外，还有广西凤山年产3吨黄金生产基地。五大黄金生产基地的建成投产，不仅有利于公司降低克金生产成本，还将有助于公司现有矿山实现矿产金量的重大突破。总体来看，2010年矿产金量有望突破20吨（不考虑收购母公司矿产的情况下），2011年公司矿产金将达到25吨，2012年可能突破30吨。由此可见，规模化经营是公司未来重要的盈利增长点和投资亮点。

　　集团黄金资源优质

　　近年来，公司依靠集团公司注入黄金资源的外延式的扩张模式取得了明显成效。以2009年为例，公司收购集团公司夹皮沟矿业有限公司、金厂峪矿业有限公司等矿山企业6家，增加黄金储量41.83吨、银金属量1458千克，铜金属量10787吨。这些新注入企业在2009年内生产黄金5.12吨，实现销售收入11.25亿元，净利润2.02亿元。

　　截至2009年末，公司保有黄金储量为金金属量421吨，铜金属量30.7万吨，铁矿石量1039万吨，矿权135个，矿权面积达到了1035平方公里。目前，集团公司拥有黄金储备量800吨，铜金属350万吨，不仅资源储量丰富，而且其打造黄金主业整体上市的目标也是非常明确的。我们认为，随着时间的推移，集团公司成熟金矿注入的预期将逐步增强，公司依靠大股东的雄厚资源支撑，资源储量的大幅提升值得期待。

　　盈利预测与评级

　　预计公司2010-2012年每股收益（摊薄后）分别为0.66元、1.05元和1.50元。在欧洲债务危机未得到有效解决之前，国际货币体系仍将维持动荡格局，国际金价将因此维持在高位运行。此外，在全球经济复苏的大环境下，公司电解铜、铁矿石产品也将享受到丰厚收益。鉴于此，并且结合公司规模化经营、集团公司后续资产注入预期等有利因素，给予公司“推荐”评级。