锌价今年将会再度上攻

　　最近一个月里，国内外锌价持续大幅下挫。不过笔者认为，全球经济复苏势头并未扭转，在欧美及中国市场需求向好的推动下，后期库存压力有望缓解，锌价长期走势仍然看好。

　　中国需求和流动性继续利多

　　央行在2010年工作会议上强调，后期还会继续实施适度宽松的货币政策，以保持宏观经济政策的连续性和稳定性。总体而言，金融危机对国内经济形成冲击的最严重时期已经过去，今年经济有望延续2009年的良好势头，市场流动性仍然会保持充裕，这为国内锌价长期向好打下了坚实的基础。

　　此外，作为全球最大的消费国，中国进口一直保持高速增长，成为推动全球锌价上涨的主要力量。2009年，我国进口锌矿砂及其精矿385万吨，同比增加61.6％，进口价格稳步攀升；全年累计进口未锻轧锌80.3万吨，出口2.9万吨，净进口为77.4万吨，接近2008年的三倍水准，创下历史新高。今年我国经济企稳向好，建筑、汽车、家电等下游行业将保持平稳快速发展，国内锌的消费将继续高速增长，全球库存高企的压力有望缓解，在我国强劲需求的推动下我们看好今年的市场前景。

　　欧元区主权债务危机终将解决

　　全球经济刚有好转的迹象，评级机构就下调了希腊、西班牙的信贷评级，导致对欧元区主权债务危机的忧虑在全球范围内迅速蔓延开来，欧元遭受重挫，股票、商品市场亦未能幸免，全球锌价连续暴跌正是受此影响。

　　客观分析，危机较为严重的希腊、爱尔兰、葡萄牙三国GDP仅占整个欧元区的6%，影响有限，并且也没有严重到要破产的地步。只要欧元区第四大经济体西班牙的问题得到妥善解决，整个危机的严重性将会减弱。目前各国正在采取措施努力削减支出，局势并没有失控。欧盟各国出于共同的经济利益不会放任危机蔓延，不过，欧元的弱势在短期内恐怕无法改变，这将促使美元汇率继续走强，对以美元计价的锌价形成压制。长期来看，欧洲经济终将走上复苏之路，锌的消费有望好转，锌价受债务危机影响走向长期下跌的可能性不大。

　　美国经济复苏促进消费

　　美国劳工部上周公布的数据显示，美国1月份失业率为9.7%，低于市场预估的10.1%，失业率自去年10月份达到10.2%的峰值之后呈下降趋势。而此前公布的经济数据显示，美国2009年第四季度经济增长5.7%，连续两个季度上升。这些数据表明，美国经济正在缓慢复苏。

　　长期来看，美国经济复苏有助于促进锌的消费，从而拉动锌价走高。不过，短期内经济复苏、失业率下降可能引发市场对美联储提前加息的担忧，这对锌价走势极为不利。从历史数据来看，经济危机之后美联储加息通常滞后于失业率见顶，滞后期时间从1个月至1年不等。目前美国国内通货膨胀的压力并不明显，如果一季度物价上涨过快那么四月份加息的可能性将大大增加，美国进入加息周期意味着美元真正走强。受经济复苏和美元走强双重影响，锌价后期走势将变得更为复杂，或将呈现震荡上行格局：短期内，锌价受美元走强及库存高企压制或将进一步向1800美元/吨靠拢，待库存压力释放之后，锌价将重拾升势。

　　新年伊始，国内外锌价未能延续2009年3月以来的超级反转势头，中国央行货币政策的突然转向成为锌价深幅调整的导火索，美元指数的强势反弹、国际商品指数基金的调仓，加上库存高企和整体供应过剩忧虑，使得锌价一“跌”不可收拾。经过一个多月的利空消化，期锌的金融属性严重衰减。而基于“中国因素”、西方经济复苏后的消费需求增长，我们对未来锌价依然看好，有色金属的商品属性将逐步发挥主导作用。从盘面看低位多单已逐渐进入，持仓缓慢增加，对锌价的止跌企稳开始提供一定的支撑。

　　首先需要明确的是，全球经济复苏迹象日趋明朗。美国1月失业率为9.7%，低于预估，显示出美国就业情况正在恢复和改善；美国供应管理协会公布的1月制造业指数为2004年8月来最高，其余公布的数据大多好于预期，进一步明确了美国经济逐渐趋稳的态势。虽然部分研究机构认为近期的向好更多是受前期补充库存拉动所致，但2009年第四季度强劲的GDP数据还是提振了市场对美国的信心，正如奥巴马所说，“美国正从衰退中走出”。

　　随着各国CPI数据的走高，市场担心货币政策的改变会影响到全球资本市场流动性的变化，此预期对价格的打压已充分显现。而另一方面，各主要工业国和地区的央行均声明将继续保持低利率政策不变，且随着经济的缓慢复苏，发达国家金融条件整体改善，银行信用创造的功能正在恢复，货币流通速度逐渐加快，市场流动性依然较为充裕。国内来讲，央行此前的措施更多在于控制信贷投放节奏，引导资金流向实体经济，并不代表宽松货币政策已发生实质性改变。银监会近期表示一季度新增信贷额度将在2.5万亿元左右，其绝对量依然处于较高水平，而央行上周实现资金净投放2140亿元，为两年以来新高，资金面的改善有利于金属价格止跌反弹。此外，1月份的主要宏观数据将于11日陆续发布，从主要机构最近的预测来看，CPI上升速度有望稍有停顿，这也大大缓解了市场的紧缩预期。

　　基本面上，中国因素已经成为影响世界锌需求的重要因素，2009年中国对精炼锌的需求同比增长13.7%，可谓独树一帜。从沪伦锌比价关系可以看出，像2009年年初一样，今年以来也出现了进口套利空间，使得未来一段时间内精炼锌进口量稳步增加。供应方面，精矿供应瓶颈将是未来推高锌价的决定性因素，根据CRU的统计结果，2010年世界锌精矿将减产63.5万吨，这大大限制了精炼锌供应的增长空间。上海有色网SMM最近调研则显示，受寒潮天气影响和锌价大幅下跌影响，部分矿山尤其是小型炼厂开工率下滑，加上春节过后消费旺季的到来，国内锌的供需面预计会有所好转。

　　技术上看，包括锌在内的有色金属进入2009年8月时的平台整理区域，加上前期跌幅较大，很可能在此展开弱势盘整，以空间换时间。建议投资者耐心等待市场信心的恢复和下游消费的启动。

　　经过2009年锌价的单边上行，2010年1月中旬锌价陷入深幅回调之中，大幅下跌使得市场人气跌至冰点。此轮回调从根本上来说是源于国内货币政策的突然改变，1月12日央行突然上调存款准备金率50个基点，之后连续两周央票发行利率上升，这使得市场意识到纵贯2009年的宽松货币政策即将结束，对于资金推动上涨的资产价格形成了致命性的打击。四周时间锌价下跌26%，铅下跌23%，铜下跌17%，铝下跌15%。期间，市场恐慌性抛盘不断出现，极大地打击了市场信心。

　　但从不断公布的宏观数据看，全球宏观经济企稳回升已经成为事实，国内1月PMI指数为55.8%，仍旧保持50%以上。美国公布的就业数据也好于市场预期，有见底的迹象。这些都对锌价提供了一定的支撑。

　　从下游消费行业来看，精炼锌的主要下游产品镀锌板的产量和需求量较2009年年底有所减少，但减少幅度不大。主要消费产品汽车的产销总量依旧维持高位，中国1月乘用车产量同比大幅增加132.2%，销量同比增加84.2%，产销均维持120万辆以上。美国1月汽车销量126.6万辆，同比增加5.3%，日本汽车销量同比增加36.8%。由此来看，下游行业依旧红火。

　　往年来看，春节前一般都是传统的淡季，此时下游消费企业备货较为谨慎，按需购买，现货市场对此并不意外。但是春节过后，各行业的下游企业开工率普遍上升，精炼锌的需求将会增加，对锌价形成实质性的推动作用。

　　本轮锌价回调，美元上涨对其压力很大。本轮美元上涨源于欧元区内部的主权危机的蔓延，随着希腊、葡萄牙、西班牙等国逐渐爆出主权债务的问题，使得欧元在汇市上遭遇重大抛压，客观上推动美元的上涨，美元冲破80并呈现继续上涨的态势。但从欧元区内部来看，发生主权危机的国家占据欧元区经济规模较小，欧元区主要经济体德国、法国、意大利等国经济持续好转，这是支撑欧元的重要基矗欧元的适当贬值对于欧元区尤其是德国重归全球第一出口大国具有根本性优势，但大幅贬值也不符合整体欧元区经济体的利益。因此欧元市场在经历了恐慌性抛盘之后将会重归理性，此时美元要继续大幅上涨就缺乏基础了。

　　从库存方面来看，国内上海库存高达22万吨，伦敦库存达到50万吨。尽管库存量维持高位，但根据CRU报告来看，从2009年第二季度开始，西方发达国家的库存周转率出现下降，西方国家开始了逐步去库存化的过程。

　　从趋势上来看，经过了快速大幅回调之后，内外盘锌价均有企稳的迹象，伦锌跌至2000美元附近受到较强的支撑，沪锌在17000附近受到支撑。从K线图上来看，沪锌底部连收多根阳线，短线已经企稳，预计春节过后锌价将会依托此平台再度上攻。