江西铜业：今年冶炼收益将增加4.2亿

随着高价库存的消化，公司业绩有望走出低谷，预计2009年江西铜业(600362,股吧)的冶炼收益将增加4.2亿元，股价有望进一步抬升涨至25元。　
　
　　申银万国　

　　自2008年四季度起，有色金属在经历了5年的大牛市后一路下滑，LME三月铜价格已从其最高点下滑了65%，直接导致了铜企业高价库存的积压。　

　　经测算，截至2008年10月底，江铜至少有14万吨原材料及产成品库存的价格高于40000元/吨，按照铜企业的正常的生产周期，这些高价库存需要2-3个月进行消化。随着产业振兴调整计划的出台，江西铜业有望进入转折，业绩有望在冶炼收益的带动下，大幅提升。　

　　加工费上调一举扭亏　

　　随着新一轮铜加工费谈判的结束，TC/RC最终协议价格从2008年45美元/吨提高到了2009年75美元/吨。　

　　从1990-2008年的铜精矿TC/RC历史价格可以发现，TC/RC具有明显的周期性特征，一个周期的平均周期为4年左右，分别为1990-1994年、1994-1998年、1999-2003年、2004-2008年4个周期。2009年的TC/RC加工费开始触底反转，展开新一轮上涨。此次加工费的大幅上调主要出于两方面原因，一方面，去年在下游行业需求极度萎缩的同时，全球原材料生产依然在快速扩张，导致供应压力增大；另一方面，硫酸等副产品价格的下跌使得副产品利润已不足以弥补铜企主营产品利润的下滑，特别是当硫酸价格跌至200元/吨附近时，如按照之前的铜加工费计算，铜冶炼商几乎无以为继。所幸的是，新的加工费给冶炼商们带来了一丝曙光，增加的加工收入在使公司达到盈亏平衡的同时还能获得微利。　

　　我们测算，在去年四季度TC/RC仅为45美元/吨，并且主要副产品硫酸价格跌至200元/吨以下的情况下，铜冶炼商冶炼业务的毛利率跌至－45.7％，处于严重亏损状态。而2009年TC/RC的上调将使得冶炼商的吨铜冶炼收益增加650元/吨，冶炼业有望达到盈亏平衡。那些外购原料加工业务比例较大的公司将明显受益。而事实上江铜已计划在今年增加10000吨冶炼量，TC/RC冶炼加工费的增加以及冶炼规模的扩大，将新增约4.2亿元的利润。就整个铜行业而言，由于冶炼加工费收入的提升，江西铜业的每股收益有望分别增厚0.14元。　

　　产业振兴提振需求　

　　电力电网用铜是中国铜需求的主要动力，约占铜消费量的53%，这也就说明同建筑、交运设备，机械制造行业等其他下游行业相比，铜消费对电力行业的敏感性最强，电力电网用铜每增加10％，将拉动总体铜需求增加5.3％以上。　

　　预计政府电力投资将在未来两三年内实行，根据国十条计划，2009年和2010年投资预算将分别提高至4033亿和4267亿元，同比增长30.9％和5.8％。　

　　与市场不同的是，我们认为短期内的铜需求恢复将会好于市场预期，铜价有望得到支撑和恢复性反弹。催化剂将来自于两方面，一是来自电力电网设备制造商的原料备货高峰期，在未来几个月将支撑铜金属消费。二是国家有色金属提振计划的实施，将有助恢复市场信心和支撑铜价反弹。　

　　2月底或将剧烈反弹　

　　值得投资者注意的是2月份国家的电网招标。目前国家电网已经在1月底下达了一次设备和二次设备的招标书，招标结果将在2月底公布。我们预计包括变压器、电线电缆等新增订单将在2月或是3月份引发设备商的原料备货高峰。　

　　其次，国家十大产业振兴计划之有色金属行业具体措施的出台，比如说进出口关税调整，融资贷款以及国家收储等政策将在一定程度上缓解有色企业的经营压力，其提振作用不容小觑。有色金属振兴规划已经得到国务院初步认可，九条建议中，收储计划、合理调整税费、加快产业战略重组等内容已取得共识。有色金属收储计划率先进行，目前公布的收储计划为铝收储100万吨，铜收储40万吨，铅锌收储40万吨。收储计划公布后，将使多头资金大举进入，形成一波局部反弹。