令人心悬的戴尔私有化：前车之鉴

戴尔私有化（腾讯科技配图）

　　腾讯科技讯（童云）北京时间2月7日消息，《财富》杂志网络版周二刊载文章称，通过将戴尔公司私有化的方式，公司创始人迈克尔·戴尔和私募股权投资公司银湖将会拥有更大的自主权，原因是他们将不必非要让华尔街投资者感到满意。但文章指出，戴尔公司在振兴之路上取得重大进展的可能性不是很大，这家公司需要在一两年时间里进行创新，以迅速实现复苏。

　　以下是这篇文章的全文：

　　摆在戴尔公司前面的路不是没人走过。以公司创始人迈克尔·戴尔（Michael Dell）为首的投资者团体计划通过一项244亿美元的交易将这家公司私有化；在一切运作良好的情况下，这项交易将允许他们在不面临来自于华尔街的压力的情况下设法振兴这家公司。这是杠杆收购交易过后的标准策略之一，而戴尔的私有化交易是规模最大的杠杆收购交易之一。不过，从许多曾经历过这一程序的公司的经验来看，成功是远离标准的。

　　有许多公司都取得了繁荣的发展，如磁盘驱动器生产商希捷科技、天然气管道公司Kinder Morgan和已经被谷歌收购的网络广告公司DoubleClick。但与此同时，也有许多公司陷入了困境或是破产，其中包括酒店运营商Extended Stay America以及报纸连锁运营商论坛公司（Tribune Company）等。“结果好坏参半。”芝加哥大学的企业家精神和财政学教授史蒂文·凯普兰（Steven N. Kaplan）说道。

　　振兴一家陷入困境的公司当然是件困难的事情，无论这家公司的所有权归属如何。关闭或出售旗下部门、裁减员工和管理层变动，这些都会是典型的措施。但是，杠杆收购交易会让背负着债务的公司带来额外的负担。如果一家公司的业务遭遇始料未及的羁绊，那么对这家公司来说，想要一边支付债务利息，同时还要维持常规的业务运营活动，那么就会是一件令人烦恼的事情。

　　戴尔公司的问题是，这家公司的个人电脑业务正在萎缩，原因是客户正日益转向从其他制造商那里购买个人电脑，或者是购买智能手机和平板电脑。作为一种替代方案，这家公司正尝试把重点转移到企业服务和云计算领域，这与IBM所采取的措施十分相似。但是，这种过渡的进程十分缓慢。分析师日益怀疑的问题是，这种策略是否行得通。

　　在戴尔公司的杠杆收购交易中，迈克尔·戴尔和私募股权投资公司银湖将取得完全的控制权，这个投资者团体尚未披露有关未来将采取什么措施的任何细节。但根据市场的广泛预期，他们将会采取更加激进的措施来让戴尔公司实现复兴。通过将公司私有化的方式，他们将会拥有更大的自主权，原因是他们将不必非要让华尔街投资者感到满意，而投资者不可避免地会把关注焦点放在短期财务业绩上。“市场上有许多资金非常充足的竞争对手。”斯坦福大学商学院的教授大卫·拉克尔（David Larcker）在谈及戴尔公司及其作为私人公司来实现复兴的前景时说道。“我不认为（戴尔的私有化交易）会是一个‘大灌篮’。”

　　最近几年以来，私有化的上市公司数量一直都在减少。在经济衰退周期过后，银行融资的缺乏让公司借入必要的现金变得困难，尤其对大规模并购交易来说更是如此。每一项杠杆收购交易的具体情况都是独一无二的——无论在哪个时代中都是如此——这意味着很难对所有杠杆收购交易作出一个概括。但有一点很明显，那就是这些交易的结果会在很大程度上有所不同。

　　举例来说，Hellman & Friedman和JMI Equity这两家私募股权投资公司在2005年以11亿美元的价格收购了DoubleClick。这家公司是互联网初期的成功企业之一，但在互联网泡沫破裂以后丧失了增长动量。这两家私募股权投资公司将DoubleClick私有化，出售了一些资产，振兴了其核心广告市场业务；三年以后，这两家公司以31亿美元的价格将DoubleClick的核心业务出售给了谷歌，意味着它们在这一私有化程序中获得了重大的回报。

　　但在另一方面，全球最大赌场运营商之一哈拉斯娱乐公司（Harrah's Entertainment）则可以作为杠杆收购交易搞砸了的个案研究。在2006年，阿波罗全球管理公司（Apollo Global Management）和德克萨斯太平洋集团（Texas Pacific Group）这两家私募股权投资公司以将近276亿美元的价格收购了这家赌场运营商；而在不久以后，经济和旅游业都陷入了困境。在私有化以后，这家公司仍旧面临着重大的债务压力；随后，这家公司已经被更名为Cesar's Entertainment。

　　从很多方面来说，戴尔公司的杠杆收购交易都将与其他大多数公司有所不同。首先，这项交易的牵头者是公司创始人迈克尔·戴尔，这位超级富豪计划将自己的7亿美元资金投入这家公司；如果有必要的话，他还可能会投入更多资金。此外，微软也将向戴尔公司提供20亿美元贷款，前者依靠戴尔公司的客户来作为一种重要的软件销售渠道。如果戴尔不能按照预定日期偿还贷款，那么来自微软的贷款可能会比银行贷款要更加灵活（与此同时，竞争对手对微软此举所作出的回应则相当不同）。

　　在科技行业的杠杆收购交易中，戴尔公司的合作伙伴银湖拥有漫长的过往记录。银湖曾负责处理希捷科技以及在线电话服务Skype和企业电信公司Avaya的私有化交易。从传统上来说，私募股权投资公司一直都在以拥有稳定的现金流的公司——目的是更好地偿还债务——以及酒店、航空公司和零售公司等实体资产为收购目标，原因是这些资产能被用作担保品，或是容易出售。但在过去十年时间里，私募股权投资公司已经把科技公司加入了收购目标中。

　　对杠杆收购交易的投资者来说，最终的回报是首先振兴一家公司，然后让其重新上市；这样做能让它们兑现，而且回报应该会远高于初步投资。加利福尼亚大学伯利克分校的会计学教授玛利亚·南道夫（Maria Nondorf）表示，戴尔公司在振兴之路上取得重大进展的可能性不是很大；而如果不能成功复兴，那么这家公司就会在赶上许多竞争对手的问题上远远落后。对投资者来说，退出投资并获得回报很可能需要五年到七年时间。

　　“他们需要迅速实现复苏，最多只能花一年或两年时间。”南道夫解释道。“这家公司将不得不进行一些创新，以便做到一些IBM等公司尚未去做的事情。”