诺基亚身陷险境：烧钱太快现金流变负

　　导语：据国外媒体报道，截至2012年12月31日，诺基亚的自由现金流已经降至负8.12亿欧元。尽管诺基亚已采取裁员和关闭工厂等重组措施，并宣布首次停止派息，但由于烧钱速度太快，Lumia又未能大获成功，该公司仍处于危险境地。

　　以下是文章全文：

　　虽然诺基亚终止了连续143年向股东派发股息的记录来支撑其资产负债表，但由于该公司烧钱的速度远超竞争对手，该公司的债券持有人可能将面临前所未有的危险境地。

　　兴业银行(Societe Generale SA)建议投资者抛售诺基亚将于2019年到期的票面利息为6.75%，发放总值为5亿欧元(约合6.73亿美元)债券，并买入五年期的信贷违约掉期(credit-default swaps)，以防止诺基亚无法偿付债务。

　　诺基亚CEO史蒂芬·埃洛普(Stephen Elop)通过裁员和关闭工厂等重组举措，虽然已经使得该公司自2011年以来首次实现季度盈利，但阻止不了该公司的营收连续第七个季度出现下滑。

　　兴业银行驻伦敦分析师罗伯特·耶格(Robert Jaeger)表示：“尽管诺基亚近期的表现表明该公司的复兴战略正朝着正确的方向前进，但我们依然对它实现长期财务目标的能力持谨慎态度。”

　　彭博社的统计数据显示，受旗舰Lumia品牌智能手机的销售未能赶上苹果和三星等竞争对手的影响，诺基亚在2012年成为惟一一家自由现金流为负的全球性手机制造商。诺基亚目前背负价值36亿欧元的未偿付债券，其中的12.5亿欧元将于2014年到期。三星目前约有25亿美元的债券，苹果则没有任何公开债务。

　　现金烧尽

　　除了在全球裁员2万人、关闭部分制造工厂和研发设施外，诺基亚还决定停止向股东派发股息，以节约大约7.5亿欧元现金。尽管这些措施对债券持有人有益，不过市场分析师和评级机构仍然担心，诺基亚的烧钱速度过快，且该公司的智能手机销售远落后于竞争对手。

　　市场研究机构Strategy Analytics的数据显示，在2010年诺基亚智能手机销量创出历史新高之后，三星Galaxy系列智能手机和苹果iPhone的流行已让诺基亚沦为了全球第三大智能手机制造商。该机构称，诺基亚在智能手机市场的份额已经从15.8%下滑至5%。

　　市场调研公司Gimme Credit高级分析师戴夫·诺沃塞尔(Dave Novosel)表示，“诺基亚在智能手机市场的份额远远落后于竞争对手，与该公司最辉煌时期的份额也不可同日而语。我们目前仍建议卖出诺基亚股票。”

　　现金流为负

　　彭博社的统计数据显示，过去一年诺基亚的现金流大幅缩减，已经从2011年9月末的23亿欧元降至2012年12月31日的负8.12亿欧元。同期苹果的现金流增加了447亿美元，三星增加了75亿美元。

　　诺基亚发言人詹姆斯·埃斯里奇(James Etheridge)在一封电子邮件声明中表示：“我们当前的毛现金总额为99亿欧元，净现金总额为44亿欧元，均高于第三季度末的数字。2012年明显是我们的转型之年，我们绝大多数的支出和现金流均用于重组相关事宜。进入2013年，我们将成为一家更灵活敏捷的公司。”

　　埃斯里奇表示，诺基亚可以采用进一步的债务融资来获得更多的流动性，而且已经改善了产品的“上市时间”。网络运营商和消费者需要“第三个生态体系取得成功”，诺基亚一直“特别专注于让手机业务尽可能快地实现可持续发展的正运营现金流。”

　　危险的需求

　　得益于市场对高利率、高风险资产需求的上涨，诺基亚的债券已在过去三个月中出现上涨。彭博社的统计数据显示，自10月25日以来，票面利率为6.75%、将于2019年到期的诺基亚欧元债券已经上涨了12.2%。

　　但是，支撑投资者继续持有诺基亚债券的额外收益率相对基准政府债券的领先优势正在消失，自去年10月25日以来，已从681个基准点下降到466个基准点(一个基准点相当于0.01个百分点)。不断增大的利差超过了爱立信价值5亿欧元、票面利息5.375%的将于2017年到期的债券，该证券在过去三个月里的回报率为1.25%。

　　相比之下，三星价值10亿美元、票面利息为1.75%的将于2017年到期的债券与基准政府债券的利差为67个基准点。

　　糟糕的评级

　　三大评级机构给予诺基亚的评级不尽相同。评级机构穆迪去年6月23日下调将诺基亚的投资评级下调两级至Ba3，前景为“消极”；大约一个月后，标准普尔和惠誉则下调了两级至BB-，前景也为“消极”。

　　穆迪表示：“诺基亚智能手机业务的转型，将招致更多的运营亏损，未来几个季度现金损耗要超过我们此前的预期。诺基亚的现金储备最终将会烧尽。”

　　穆迪还指出，在去年第二季度派息前，诺基亚的现金流依然为正，不过这主要是受到了提前支付的4亿欧元知识产权专利费以及来自诺基亚西门子1.2亿欧元的贡献的推动。

　　标准普尔下调诺基亚评级的原因是对诺基亚智能手机业务在2012年和2013年的业绩预期进行了下调。标准普尔预计，如果诺基亚无法稳定利润率以及“大幅减少现金流失”，该机构可能会继续下调诺基亚的评级。

　　目前，穆迪对爱立信的评级比对诺基亚的评级要高出6个等级，标准普尔的对爱立信的评级也要高出诺基亚5个等级。这两家评级机构对三星的评级为A级，遥遥领先与诺基亚的信用评级。

　　受益合资公司

　　受益于其合资公司诺基亚西门子(以下简称“诺西”)实现盈利的推动，诺基亚2012年第四季度来自于运营活动的现金流为5.63亿欧元，其中包括来自合资公司诺西7.40亿欧元的贡献。尽管如此，这一数值仍低于上一年同期的6.34亿欧元。

　　耶格表示：“如果不算诺西的贡献，诺基亚第四季度依然在烧钱，而且今年第一季度该公司现金流失的速度还可能会加快。”截至2012年第四季度，诺基亚持有的净现金增至44亿欧元。该公司称，停止派息将“确保公司的战略灵活性”。

　　诺基亚股价在1月25日下跌至3.08欧元。在宣布停止派息之前，该公司以3.49欧元的盘中最高价创下9个月来的新高。但自2011年2月份诺基亚宣布与微软合作以来，该公司股价已累计下跌超过50%。

　　在放弃了自家的不能与谷歌Android或苹果iOS系统匹敌的塞班操作系统之后，诺基亚一直在烧钱。诺基亚表示，该公司假日购物季在北美售出了大约70万部Lumia。不过这一销量远远落后于iPhone和Android手机同期千万级别的销量。

　　CreditSights分析师赵平(Ping Zhao，音译)表示：“停止派息有助于诺基亚增强灵活性，该公司早在一年前就应该这样做。诺基亚必须进一步削减支出。尽管取得了一些进步，但诺基亚的的智能手机远未迎来拐点，想要复兴还有很长的路要走。”(朱飞)