中国手游首日零交易：买卖方各一单 价格悬殊未果

　　【TechWeb报道】9月26日早间消息，昨日晚间，中国手游作为今年下半年第一家赴美上市的中国概念股，在纳斯达克挂牌交易。但是出人意料的是，上市首日，由于买卖双方出价差距太大，全天竟无一单成交，被媒体和业内咀嚼了许久的“介绍上市第一例”遭遇尴尬。

　　交易系统显示，当日买方和卖方位置上各有一单，但买方报价3.9美元/每股，卖方要价40美元/每股，二者相差悬殊，最终至收盘都无法成交。

　　介绍上市，看起来很美

　　中国手游的上市，给业内普及了一个概念——“介绍上市（way of introduction）”。

　　什么是介绍上市？为什么要采用这种方式？介绍上市虽然在海外交易所已经被普遍采用，但是国内上市的公司，以及国内赴美国上市的公司中，尚未有此先例。事实上，上市初期交易量不足，便是介绍上市的潜在风险。

　　根据香港交易所的上市规则，介绍上市主要分为三种情况：一是申请上市的证券已在一家证券交易所上市，争取在另一家交易所上市，或为同一交易所的“转板上市”。二是“分拆上市”，即发行人的证券由一名上市发行人以实物方式，分派给其股东或另一上市发行人的股东。第三种方式则为换股上市。即由海外发行人发行证券，以交换一名或多名香港上市发行人的证券，而该等香港发行人的上市地位在海外发行人的证券上市的同时将被撤销。

　　中国手游上市属于第二种情况。招股书显示，根据分拆建议，第一视频将分派约6.7%中国手游娱乐集团股份的实物美国存托凭证，每持有第一视频2000股股份的股东可以获得一份美国存托凭证。分配完成后，第一视频持有中国手游56.2%股份。

　　在中国手游特意举办的媒体沟通会上，张力军解释称，介绍上市与IPO上市标准是一样的，区别只在于介绍上市不进行融资。在他看来，中国手游上市不为钱只为卡位，借助资本市场的手，提高公司知名度，为管理层和员工提供更好的激励。而融资一事，可以放在半年或者一年后，待市场情况好转之后再考虑。

　　但是介绍上市并非听起来那么美好。介绍上市最大风险是在上市初期，公司可能面临股份供应与交投量不足的情形。尤其对于小公司而言，可能会将流通性摊薄，易受大户操控，股价波幅可能较大。

　　前车之鉴是在以介绍方式在香港上市的亚洲果业（00073.HK），挂牌当日半个小时内股价从51港元跌至20港元，不足2小时即被香港交易所叫停买卖。而该案例也直接导致港交所宣布暂停新股以介绍形式上市，直至今年初才开放禁令。

　　业务模式遭质疑

　　之所以买卖双方价格差距太大，与外界中国手游的业务模式的估值不无关系。

　　中国手游此番上市之后，成为今年继唯品会之后第二家登陆美国资本市场的中国公司，而在它之前，拉手、盛大文学相继铩羽而归。

　　这家名不见经传手机游戏公司突然出现在人们的视野里，并且高调牵手纳斯达克，不得不让人们感到惊奇，尤其是它以功能机游戏为主要收入来源的业务模式，让业内人士纷纷怀疑，这家公司能代表中国概念股吗？

　　触控科技 CocoaChina 总经理陈昊芝在微博上给出的评价很不客气：“这家公司很邪门，主要收入来源移动游戏计费包，却是中国移动游戏概念在纳斯达克。”久游网高级商务总监单超则认为，SP公司在智能机时代缺乏市场，上市很可能是一次资本运作手段。

　　据了解，中国手游是中国移动在手机游戏方面的“A级”战略合作伙伴，业务营收及付费用户量在2011年至2012年中国手游的SP排名前三，可见其对中国移动的依赖程度。

　　通过自己的手机设计业务，以及和投资方联发科的合作，中国手游在功能机内置游戏，通过“移动游戏计费包”获得收入。但是，随着智能手机的普及及功能手机的减少，以及运营商角色的逐渐转变，中国手游将面临较大挑战。

　　前世今生

　　中国手游的业务构成来自于第一视频进行的三次收购，最早要追溯到2009年。

　　2009年10月6日，第一视频集团宣布斥资1.68亿元（1.9亿港元）收购手机游戏厂商Dragon　Joyce集团70%股权。根据双方签署的协议，第一视频将支付4000万港元现金，剩余1.5亿港元将以发行100,789,333股代价股份支付。

　　借助Dragon Joyce的开发基础以及分销网络，第一视频开始以KKFun作为品牌开发和销售手机游戏。

　　2010年12月7日，第一视频再次收购一家手机游戏厂商——广州盈正(3GUU)，收购完成后，第一视频将拥有3GUU 70%的股权及资产。收购总价格为人民币1.96亿元，将由第一视频以现金人民币 5880万元及相当于人民币1.372亿元的发行代价股份来支付。

　　这两笔重要的收购形成了中国手游娱乐集团的主体业务。另外在2010年9月，第一视频还收购了一家小的手机设计与维修公司——香港一高公司。

　　2011年1月，Dragon Joyce、广州盈正和香港一高公司打包组成中国手机游戏娱乐集团。这三家成员公司刚好组成了中国手游的三部分业务：功能手机游戏、智能手机游戏以及手机设计。

　　截至2012年第1季度，中国手游已拥有450款手机游戏, 其中功能手机游戏136款，智能手机游戏314款。

　　招股说明书显示，2010年，中国手游整体营收2.688亿元，三大业务分别占比约41%、22.5%、38.5%;2011年，中国手游整体营收2.435亿元，三项分别占比58%、26%、16%；今年第一季度，中国整体营收5430万，三项占比分别达到65%、30%、5%。

　　从今年的第一季度来看，中国手游营收继2011年后继续呈现下滑趋势，营收持续下滑的主要原因是隶属三大业务之一的手持设备设计市场的大规模持续缩小，而游戏收入则增长缓慢。同时，虽然智能机游戏营收占整体营收的比例在持续上涨，但相比功能机游戏，增速较为缓慢。

　　中国手游上市首日的表现，反映了买方对其发展前景的担忧，同时也反应了美国资本市场对中国概念股的担忧，

　　周一的交易日结束之后，中国手游高管团队在纳斯达克敲响了闭市钟。在敲钟之前，纳斯达克全球企业客户部门亚太区主管纳尔逊·格里戈斯表示，而中国手游是2012年第一家来到纳斯达克的中国企业，将是一个重要的里程碑。现在看来，这个里程碑，并没有给中国概念股带来更多的信心。(张睿)