外部大股东嫌价格低 江春南杠杆收购分众遇阻

腾讯科技讯（明轩）北京时间9月6日消息，据国外媒体报道，在分众传媒成为做空机构浑水研究（Muddy Waters）的攻击目标之后，很难相信在不到一年之后，这家公司的股价将会更高，而且还可能成为中国迄今为止规模最大的杠杆收购（LBO）的对象。

2011年10月至2012年9月分众传媒股价走势（腾讯科技配图）

如今，即便是中国经济增速下滑且中国股市萎靡不振，分众传媒的最大外部股东依然要求收购方用更高的收购价格来完成对分众传媒的收购。去年11月的一天，由投资人卡尔森·布洛克（Carson Block）领衔的浑水研究宣称分众传媒把旗下广告屏幕数量夸大50%，并在收购中支付了过多现金的影响，分众传媒股价曾在当日暴跌39%。

不过分众传媒股价随后慢慢得以恢复，并在今年8月份董事会主席江春南和凯雷集团等大型私募公司宣布将斥资37亿美元收购公司之后，出现了大幅的上涨。根据金融数据提供商Dealogic提供的数据显示，这一收购价格也是除日本市场之外的亚洲规模最大的杠杆收购。受此推动，分众传媒股价也较浑水研究发布报告前的股价高出了6%。

不过掌管着200亿美元资产的分众传媒股东瀚亚投资（Eastspring Investments）认为，分众传媒的收购价格应当达到至少每股30美元，较江春南财团的收购价格高出3美元。当江春南提出收购要约时，收购价格较分众传媒当时的股价溢价15%。

瀚亚投资首席投资官阿施施·格约尔（Ashish Goyal）表示，分众传媒每年能够获得2亿美元至2.5亿美元的现金，该公司的股价仅为其未来12个月每股收益的8倍，该公司持有着5亿美元现金且没有任何债务。他说，“分众传媒曾是一家股价非常低的公司，我们当前依然认为公司的股价偏低。”

诚然，在每一次公司管理层发起杠杆收购之时，公司外部股东都会抱怨称收购价格过低。不过需要注意的是，瀚亚投资一直是分众传媒忠心的长期投资人。在江春南和复星国际达成交易之后，瀚亚投资曾持有分众传媒8%的股份，成为第三大股东。不过瀚亚投资在浑水研究发布报告前已经抛售了绝大多数持有的分众传媒股票，称该公司股价过高。

在分众传媒股价因浑水研究的报告出现大跌之后，格约尔曾聘请调查人员对分众传媒旗下的显示屏数量及公司进行更为深入的调查。在一个月之后，瀚亚投资又买入了超过600万股分众传媒的股票。格约尔对此表示，“我们认为浑水研究夸大了一些问题。”

分众传媒曾两度遭到浑水研究的攻击，该公司对此报道未置可否。不过浑水研究的发言人则表示，该公司依然坚定的支持自己的声明。

江春南的杠杆收购还面临着另外一个障碍。为了完成收购，江春南和他的合作伙伴--凯雷集团关联方Giovanna Investment Holdings Limited、中信资本旗下基金关联方Power Star Holdings Limited、鼎辉投资关联方CDH V–Moby Limited、中国光大控股有限公司关联方China Everbright Structured Investment Holdings Limited、以及方源资本关联方FV Investment Holdings--可能需要借贷15亿美元至16亿美元。

消息人士透露，花旗集团、瑞士信贷、新加坡星展银行都已经准备好向江春南的财团提供财务支持。消息人士称，因为这一收购要约并没有得到分众传媒董事会的支持，因此银行方面还没有向江春南的财团批准贷款。不过在致分众传媒的信中，这些银行表示对这一交易“高度信任。”消息人士称，基于分众传媒产生现金的能力和公司在LCD显示屏广告市场中的优势，银行方面已经给江春南的财团做出担保，在获得公司董事会支持后，将会向他们提供贷款。

当前的问题在于，在担心冒风险的情况下，让西方银行是向一家曾是做空机构目标的中国公司提供15亿美元贷款，银行方面的热情会有多大。一些银行表示，许多资金充沛的亚洲银行，可能会买下拥有强大现金流的市场领先公司的部分贷款。消息人士称，只有等到分众传媒董事会批准这一交易后，银行方面才会向江春南财团提供贷款。预计分众传媒董事会需要两个月时间，来做出是否把公司出售给这一财团的决定。

注释：所谓杠杆收购，是指企业兼并的一种特殊的形式，其实质在于举债收购，即以债务资本为主要融资工具，通过目标公司的大量举债来向股东买公司股权，而这些债务资本大多以被并购企业的资产为担保而获得的。它主要是运用财务杠杆加大负债比例，以较少的股本投入融得数倍的资金，对企业进行收购、重组，使其产生较高盈利能力后，以俟机出售的或进行经营的一种资本运作方式。