三次售股套现12亿多元化合生身陷困境

　　短短一个半月时间，合生创展（00754.HK）已三次出让了金隅股份（601992.SH）的股票，合计套现近12亿元人民币。对于长期以来销售不给力的合生创展而言，这次股权投资的套现无疑将极大舒缓紧绷的资金链。

　　这种频繁的套现行为也加剧了外界对其资金面的担忧。日前，穆迪投资便将其主体评级从B3下调为Caa1，并将其高级无抵押债券评级从Caa1下调为Caa2，其评级展望为负面。

　　当然，从另一个角度看，合生创展的这种套现行为不失为房地产开发业务的补充。在主营业务乏善可陈之际，权益性股权投资为此带来丰厚的收益。

　　有消息显示，在股权投资中尝到甜头的合生创展，试图将金融投资业务与物业开发业务并重，做到住宅、商业、金融投资三驾马车并驾齐驱。

　　但在人事动荡、资金紧张的背景下，这家老牌地产巨头能否从眼下的困境涅槃而出还不得而知。

　　卖股纾困

　　4月23日晚间，合生创展发布公告称，4月19日至公布日期（包括首尾两天）期间，集团透过合生集团于上海证券交易所A股市场进一步出售合共5086万股金隅股份A股，总代价为人民币4.21元（约5.19亿港元，不包括交易成本），平均售价为每股销售股份约人民币8.27元。

　　此前的4月11日和19日，该公司曾先后两次发布过类似的公告，分别减持了4093万股和4460万股金隅股份A股，平均价格介乎8.25~9.15元之间。

　　截至目前，合生创展已出售合共1.3639亿股金隅股份A股，总代价为人民币11.63亿元（约14.35亿港元，不包括交易成本）。此次出售事项后，合生创展还持有6899万股金隅股份A股。

　　合生创展表示，集团此次出售股份的目的是为有效实现资本收益，预期可获得的出售事项所得款项净额将用作额外营运资金。

　　资料显示，合生创展透过合生集团为中国大型建筑材料生产商金隅股份于2005年成立时的发起人之一，其后金隅股份先后于2009年和2011年发行H股和A股上市。而由合生集团持有的金隅股份内资股亦于其在内地上市前转换为A股。

　　根据金隅股份2009年在H股上市时披露的招股说明书：合生创展总共持有其2.0538亿股，占发行前的7.34%，发行后的5.50%，为该公司第三大股东。此番减持后，仍持有1.64亿股A股。

　　合生创展财务报表显示，该笔投资一直反映在其“可供出售财务资产”科目中，截至年底的估值为21.3亿元。

　　据悉，合生创展持有的金隅股份股权，是去年底转化为A股，今年初刚达到出让条件。此番在股指低迷期间连续减持，多少透露出其套现心切。

　　对此，穆迪投资评论称：合生创展现金水平偏低及销售执行情况较弱，同时短期内有大量债务到期，其中包括2012年11月到期的3.5亿美元高级票据，显示其流动性风险开始上升。

　　合生创展2011年度报告显示，公司去年销售回款100亿元，大幅低于预期，截至去年底的负债增加至286亿元，较上年同期的197亿元上升显著，其短期负债为人民币110亿元，相对其现金水平人民币30亿元，短期债务属于偏高，而2011年的利息保障倍数下降至1.1倍。

　　诸多的指标显示，合生创展已经处于资金紧张的状态，加上年底到期的美元票据压力日渐逼近，如果公司不考虑再融资计划，将面临更为严峻的资金现状。

　　为此，穆迪分析师称，房地产市场持续疲弱，以及合生创展财务表现较差，增加了合生创展再融资的难度，如果公司未能及时融资偿还老的债务，其公司评级有可能被进一步调低。

　　对合生创展而言，最便捷的筹资方式莫如卖房和卖股两种选择，但前者因为高管变动始终未恢复常态，虽然计划今年销售150亿元，而中房信披露的第一季度销售排行榜显示，合生创展今年前3个月累计销售15.3亿元位居全国50名。

　　金融投资“曲线救国”？

　　虽然房地产业仍被视作最赚钱的行业之一，但此番减持金隅股份的股权收益，则让人们看到股权投资的魅力，难怪合生创展在过去几年已经悄悄进入了多家筹备IPO的地方商业银行。

　　合生创展4月18日发布公告称，公司认购北京农村商业银行4.99%权益的交易，每股认购价1元，总认购价为2.38亿元。

　　根据该公司披露的资料，该银行于2011年12月31日经审核综合资产净值为128亿元人民币。

　　事实上，这是合生创展参股的第二家金融机构。该公司2010年的年报已显示，其可供出售财务资产中除了当时金隅股份的H股股权外，还有中国一家金融机构约11.51亿元的股本权益，约占该金融机构总股本的5.09%。

　　2011年8月，合生创展发布公告称，完成参股北京农商行，认购价为3元/股，合生创展以14.301亿元认购4.767亿股，占北京农商行发行总股本的4.99%。

　　截至2011年底，合生创展账面“可供出售财务资产”总值高达52亿港元，较2010年同期的33亿港元增加明显。

　　合生创展在其公告中表示，其股权策略投资是在非物业发展相关业务中作出多元化投资，集团认为银行具有上市的良好潜力，倘其落实上市，将令集团从银行的股权价值增长中获利，长远可为集团提供良好回报。

　　无疑，正如在金隅股份的投资一样，合生创展的其他股权投资也极有可能为其带来可观收益，从而填补房地产业务低迷的不足。不过，其定位不够清晰似乎仍然受到质疑。

　　在该公司日前举行的年度业绩发布会上，其高管反复强调公司未来将加大商业地产和产业地产投资力度。

　　但分析人士对此表示怀疑，称公司多年前早已提出了这一战略规划，但迟迟未有建树。

　　合生创展执行董事、副主席兼财务总监张懿在是次发布会上也表示，即便今年公司计划销售的150亿元中，商业所占比例仍然极小，80%~90%的收益仍将来自于住宅销售。

　　这意味着，合生创展的商业地产王国何时真正壮大目前还有待观察。不妙的是，该集团的负面传闻仍然接踵而至。

　　4月25日，有知情人士向媒体爆料称，最近两周，合生创展商业中心的总监黄振其及天津地区公司总经理杨晓伟均已离职。此外，合生创展前几年在北京一直销售不错的高端项目霄云路8号的总经理刘松泉及副总经理也双双离职。

　　该知情人士还透露：合生创展有意在香港发债，但没有投行愿意承销，主要就是因为各大投行对其现在的管理层没有信心。

　　对于诸多传言，低调的合生创展始终未给予正面回应。但种种迹象显示，人事变动所引发的危机，也许还远远没有结束。