新型PE盛世景：“类资产管理”模式兴起？

　　“现在二级市场的市盈率这么低，有些股票的市盈率比PE投资的股权市盈率还要低呢?为什么还要投资一级市场?一级市场投资者是否可以适当涉入二级市场”?在当下的私募股权投资市场上，类似这样的问题，已经不仅仅是LP投资人所关注的，GP管理者们也开始“自问”了。

　　回头去梳理PE、VC市场的投资曲线，每当在公开市场呈现的市盈率比较低迷之际，PE、VC转向 PIPE投资(私人股权投资已上市公司股份)，已不是鲜见之事。

　　在去年底今年初，A股市场下行，在许多业内人士看来，类似这样的PIPE投资机会又开始显现，有许多PE投资人开始探讨如何涉猎二级市场的机会。

　　相比而言，北京盛世景投资管理有限公司(以下简称“盛世景”)在这些业务架构上的设想似乎走得比较早。

　　盛世景成立于2006年，目前受托管理资产超过30亿元，其业务涵盖股权投资、定增投资、股票投资三大主业，覆盖一、二级资本市场。

　　“不同资本市场的全覆盖，有利于各项业务间的信息资源共享，形成一级市场、一级半市场、二级市场联动的发展模式，带来‘1+1>2’的协同效应。” 盛世景投资CEO邓维认为。邓是资深投行人士，中关村证券的元老之一。

　　盛世景认为2012年PIPE投资将孕育很大机会，因此他们在原有定增团队基础上又引入了以王波为首的硅谷天堂团队，刚刚发行一只前移后延的创新型定增产品。

　　事实上，此前如雅戈尔旗下的长江凯石投资，也是从二级市场的定增起步，走向一级市场PE投资，形成所谓“一级市场、一级半市场和二级市场”的“三军联动”的业务模式。凯石投资CEO陈继武此前也表示，这种业务模式，使得GP管理机构对于行业和市场的把握更为深入，相对于其他只专注一级市场的PE机构，会更有优势。

　　又如中信产业基金，经过这几年的积累，已经形成了PE、VC、定增、夹层、并购等业务形态并存的综合类资产管理公司。国际顶级的PE品牌中，如凯雷、黑石，其业务也以综合类的资产管理公司形态见长。

　　“三军”如何联动?

　　上述所提及的“一级市场、一级半市场、二级市场”三军联动的策略，理论上来看，有很多定位上的优势，比如在资本市场的不同周期中，对业务重点和资金资源进行调节，在二级市场价格比较低的时候，加大对二级市场的投资;但在执行上，如何真正做到可行?毕竟，每个市场的逻辑和操作方式都不一样。对此，邓维有不同的看法。“这就像一家企业，是定位于专业化还是多元化一样”。在他看来，定位为一直专注某一业务领域的PE，比如能源PE或产业型PE，可以倾其所有，将一个领域做深做大;走多元化之路，也未必不可行，尤其是在金融领域，专业化和多元化如何更好地结合，更要有策略。

　　“多元化必然要有相关性，其间必须有核心的模式，把业务串起来，”邓维认为，“在盛世景，这个核心模式就是三点，一是深挖行业，清洁能源、医药生物、先进装备制造、TMT;二是区域布局，现已在全国范围布局三只政府引导基金，今年还将陆续增加几个;三是并购式PE，在中国经济结构转型过程中，企业并购重组有巨大机会。

　　“比如，我们在二级市场的行业研发，不仅仅可以帮助一级市场的PE投资找项目、找上下游企业，或者潜在的兼并收购项目，而且，对被投企业的投资判断，提供了很好的对标基础”，邓维认为。

　　在团队的架构上，盛世景的每个业务板块都是专业化运作，二级市场的核心团队、定向增发的团队和PE团队都相互独立，每个团队由一个核心的资深负责人“领头”，且每一个业务板块，都有独立的专业投资决策委员会。邓维认为，这种安排可以保证每个业务板块在各自业务领域中做深。

　　邓维认为，这种“三军联动”的业务模式，不仅可以在“成本上占据优势”，也可以满足LP的不同的偏好和需求。

　　“在募资中，几乎每个LP都会问到，关于当下一级市场和二级市场投资机会比较的问题，而我们的业务模式，几乎是对这个问题最好的答案”，邓维认为。

　　低谷周期如何淘金?

　　盛世景从2006年创立之初，起步业务便是定增和二级市场，在2008年介入PE投资，其投资的案例包括天业通联(002459)、步长制药、中油金鸿、东方网力、广汇股份(600256)、郑煤机(601717)、云南城投(600239)等。

　　这些投资案例中，囊括了制造、能源资源和医药领域。同样盛世景此后的投资，也是在这三个主打行业领域中的延续。

　　其2012年的一个重要PE投资项目，是天然气业务。根据十二五计划，天然气占国家能源消耗的比重将从4%上升至2015年的8%左右，其应用包括民用、商用、工业用和车用几个方面，而当下市场上几乎在每个应用领域中都存在“气荒”的供应不足现象，而盛世景把天然气第一单投向了车用天然气市场。

　　和传统燃料相比， LNG汽车在经济性，环保性、安全性方面均有明显优势，适合用在出租车、公交和运输用车市场，其中，LNG重卡市场为行业未来增长亮点;国家能源局既定的液化天然气加气站技术规范已经正式颁布;陕西重汽、中国重汽等多家重卡公司已经有LNG重卡产品。按陕汽的专家预测，在2015年中国重卡的销售数量可达20万-30万辆。

　　盛世景的投资策略，是通过投资于在气田旁边直接建厂的企业、有油气资源的企业或建CNG、LNG加气站的地方企业的模式，进入天然气产业链的中下游。除此之外，搜寻可供并购的地方性企业和天然气深加工企业。

　　2012年，盛世景在天然气行业的投资涉及4个项目，总投资额预计将达到10亿元人民币。

　　盛世景关注的另一个领域是高端装备制造业。

　　2011年，其先后成功投资大连及武汉两家企业。据盛世景的一位内部人士透露，其大手笔投资的2011年大连某项目对赌当年利润2个亿且已实现，预计2012年利润将翻番，长远来看可实现8倍收益率。

　　“房地产行业也是我们关注的并购式PE重点行业之一”，邓维告诉记者。盛世景自创立伊始，就对有关房地产的法律、财务和交易价格进行了“闭门造车似的”研究，制订了“对于国有房地产公司做一二级开发的联动，在资本市场进行融资;对于民营房地产公司，通过借壳上市或吸收合并的方式，资产证券化”的运作模式。但是，能做得怎样，“还要看机会”。