大摩：领导地位增强 给予腾讯增持评级

　　摩根士丹利今天发表研究报告称，腾讯市场领导地位增强，并给予腾讯股票“增持”评级。

　　　　以下为报告主要内容：

　　我们将腾讯2011年和2012年摊薄后每股收益预期分别上调3%和7%。

　　　　业绩符合预期

　　腾讯2010年第四季度营收为55亿人民币，环比增长6%，同比增长50%，较我们的预期超出2%。摊薄后每股收益为1.18元人民币，环比增长2%，同比增长46%，符合我们的预期。

　　　　利好因素

　　1）互联网增值服务营收（占总营收79%）同比增长54%，受益于网络游戏销售额（占总营收50%，同比增长79%）表现强劲。艾瑞咨询的数据显示，在2010年第四季度，腾讯是中国最大的网络游戏运营商，营收市场份额达第二名的两倍；2）移动增值服务营收（占总营收13%）同比增长32%，受益于捆绑的短信套餐服务和移动游戏；3）在线广告营收（占总营收7%）环比增长1%，同比增长39%，增长速度比新浪和搜狐快。

　　　　利空因素

　　腾讯第四季度互联网增值服务付费用户数和移动增值服务付费用户数环比下滑2%至3%，主要是因为季节性因素影响以及较少的推广活动。

　　腾讯的领导地位增强：根据现金流折现法计算，腾讯股票的公允价值为260港元，预示有20%以上的股价上升空间。按照我们对该公司2011年业绩的预期，腾讯目前的市盈率为32倍左右，今年净利润可能会同比增长30%到35%。

　　　　以下因素值得关注：

　　1）腾讯拥有四款超级轰动的游戏（最高同时在线人数超过100万），分别是《地下城与勇士》、《穿越火线》、《QQ飞车》和《QQ炫舞》；

　　2）腾讯具有中国市场最强健的游戏产品组合之一，在2010年第四季度百度游戏相关搜索请求中所占比例为38%；

　　3）该公司拥有众多的游戏供应渠道，可能会代理运营热门游戏《剑灵》、《C9》、《英雄联盟》和《上古世纪》；

　　4）据报道，腾讯向最近已上线的高朋网进行了投资。中国互联网络信息中心（CNNIC）的数据显示，中国团购用户达1900万，但该数字仅为中国网民总数的4%左右；

　　5）腾讯的社交网络服务腾讯朋友第四季度活跃用户数达8500万，环比增长56%。

　　　　股票评级：增持

　　　　业界前景：富有吸引力

　　按ModelWare模型计算的实际每股收益：4.33元人民币（2010年12月）

　　按ModelWare模型计算的预期每股收益：5.71元人民币（2011年12月）；7.04元人民币（2012年12月）；8.35元人民币（2013年12月）

　　股价：216.8元港币（2011年3月16日）

　　市值：3402.47亿人民币