境外“中国概念”冷却 折射中国市场柠檬化风险

　　优酷、当当等在美成功上市对心慕美国股市者的激励尚未消却，部分境外上市的中国公司主动退市的难奈就接踵而至。近日，ChinaVenture投中集团发布的报告显示，受国内创业板IPO高市盈率和大比例超募的“诱惑”，在境外上市的中国企业明年或将涌现一股回归热潮。

　　根据国际金融数据提供商Dealogic提供的数据，今年中国内地IPO融资总额高达669亿美元，远高于美国的420亿美元；其中创业板上市的104家公司融资约129亿美元。同时，高速发展的股市也开始向国际市场敞开怀抱，据悉目前上交所拟建的国际板已准备就绪，坐等决策层鸣枪开埠。

　　其实，优酷等一大批中国优质公司热衷于赴美上市，而部分在美国股市遭受“冷遇”的中国上市公司寻求主动退市，都是企业基于自身利益最大化的行为。然而，在美中国企业主动退市、中国股市高市盈率诱惑、中国股市融资额的庞大、中国借壳上市公司在美遭遇质疑以及美国SEC旋起对中国在美上市公司的审计风暴等诸多语境下，这意味着失败者不甘于失败，而是想继续套利。

　　当前中美股市上市资源的差距，揭示出中国股市正在面临着柠檬化市场之风险隐患；同时也映现出一个成熟、健康和高效的资本市场最具核心的竞争力不仅是融资规模，而更重要的是其高效的价格发现能力、风险管控手段、优胜劣汰的筛选和吸纳机制以及较低的市场交易成本等。

　　如优酷等国内优质上市公司，何以舍近求远地赴美国纳斯达克上市，而未选择在中国创业板等上市，其根源在于美国股市的价格发现机制和上市资源筛选效应，不仅能够给予企业基于其内含价值的有效定价，使其股价不至于被长期高估和低估；而且这种完全处于市场竞争性的定价，能使优质上市公司获得更多的资源，从而为上市公司带来基于市场评价绩效的激励约束共容机制。当前在美国股市上市的百度、优酷、当当等企业享受“中国概念”正收益的上市公司，股价持续走高；而上海康鹏等部分每股上市公司股价长期被市场“低估”，甚至一些通过借壳在美国OTCBB等市场上市的中国企业之股价遭遇市场腰斩，从而未能享受“中国概念”溢价，并在美国SEC强化监管下被迫选择主动退市等。这些都充分揭示出美国成熟市场有效的价格发现功能和上市资源筛选机制，才是市场最核心的竞争力。

　　中国创业板自去年10月31日开市至今，已为104家上市公司提供了令其他市场无以比拟的高市盈率发行价和超额募集权利。然而，在创业板发行审核制下，以上百倍发行市盈率上市的公司，既削弱了股市对股票的市场定价能力和价格发现能力，又在不健全的退市制度下阻碍了市场优胜劣汰的上市资源筛选和甄别机制，并削弱了市场机制对上市公司和市场投资者的激励约束共容效应的发挥；同时频繁出现内幕交易、虚假信息等问题，则隐现出中国股市羸弱的效价格发现和风险管控能力。

　　那些在美国股市遭遇冷遇甚至被离弃的中国上市公司，主要受中国股市高市盈率和大比例超募资金之“诱惑”，而试图回归中国股市上市，将给中国股市带来的不仅是扭曲的股市圈钱效应，而且扩大了中国股市的系统风险。