8年长征路漫漫 京东方拐点若隐若现

　　京东方A(000725)最近有点郁闷。在实现中国大陆32英寸以上液晶显示屏国产化的重大突破之后，公司却在11月下旬媒体的一项评选中，被评为“最被公募基金冷落的上市公司”。究竟是什么原因导致京东方遭到投资者冷遇?京东方在成功扭亏为盈并实现上市之后却屡屡亏损，是经营无方还是另有隐情?其未来前景又将如何?

　　　　产业逻辑VS金融逻辑

　　“这是产业逻辑与金融逻辑的碰撞。”针对京东方在生产上实现的开创性成就和在资本市场上受到的冷酷评判，北京大学政府管理学院企业与政府研究所所长路风在接受证券时报记者采访时如是表示。

　　2003年1月，通过收购从韩国现代集团分离出来的现代电子的TFT-LCD(即薄膜晶体管液晶显示器，俗称液晶面板)业务，京东方得以进入液晶面板生产领域。此后8年间，京东方自主建成了TFT-LCD5代线、4.5代线、6代线和行业内唯一一个TFT-LCD工艺技术国家工程实验室，目前其8.5代生产线正在建设之中，预计明年三季度量产。

　　正是这4条TFT-LCD生产线让京东方陷入了媒体所说的“融资-亏损-融资”的循环，并被资本市场视为重融资、轻回报的“圈钱”典型。自2003年进入液晶面板生产领域以来，京东方在2005年开始亏损，2007年短暂盈利之后，又在2008年重陷亏损，2009年扣除非经常性损益后仍是亏损，并且京东方预计2010年还将亏损。8年间，京东方累计向上述4条液晶面板生产线投入约500亿元，其中从股市融资约280亿元。

　　“从产业逻辑的角度看，京东方没有做错。但它不符合金融逻辑，金融逻辑追逐高流动性和短期高回报。京东方之所以引起那么多非议，是因为它不得不依靠资本市场融资，然后大家就以账房先生的眼光看它在产业上做的事情。这肯定有矛盾，从短期财务的视角怎么看怎么别扭!”路风称。

　　中国电子视像协会副会长郝亚斌在接受记者采访时也表示，“这个行业的企业必须要经历一个亏损的过程。”据悉，近年来长期位居全球第一大液晶面板生产企业的韩国三星集团，其液晶面板业务在盈利之前曾连亏7年，而其半导体业务在盈利之前则亏损了10年。

　　“中国以前做过这方面的工业吗?没有。”隔着堆满一尺多高书籍的大桌子，路风对记者说，“这种特点的工业目前只有半导体工业和液晶面板工业，投资巨大、技术变化很快、风险特别大，其特点是一代产品就是一代生产线，这和汽车工业中的机床生产线完全不一样。”

　　“显示屏产业不太适宜在资本市场融资，因为资本市场比较短视，特别是中国股市，投机性很强，显示屏产业的发展需要长期投入，且投资强度很大。但京东方没有别的渠道，只能在资本市场上融资。”

　　“目前来看，京东方已基本打通了资本渠道和产业发展的关系，融资已不是其面临的最大问题了。”在路风看来，京东方成都4.5代线项目展现了一条融资的新渠道，即向政府或者特定的“战略”投资者增发股票以获得足够的资本金——2008年7月，京东方为成都4.5代线启动了一次定向增发，向成都市政府旗下的成都市高科技术投资公司和成都工业投资集团增发股份募资18亿元。此后，该融资通路被京东方沿用至6代线项目和8.5代线项目，刘益谦和柯希平等民间资本大鳄也由此参与到京东方的产融通道。

　　　　产能博弈VS价格掌控

　　对于公司受到的诸多非议，京东方似乎已经习以为常。“我知道我们在资本市场的名声不大好，我们2012年再看吧。”在11月17日的合肥6代线量产仪式期间，京东方总裁陈炎顺对在座的媒体记者表示。

　　此前，京东方董事长王东升称，京东方的目标是在“十二五”期间，在全球液晶行业的排名实现“保五争三”，毛利率则要从现在的5%提升到25%，达到全球一流水平。目前京东方在全球液晶行业中排名第8，6代线量产后可望升到第7，8.5代线量产以后将升到第6。