格力电器：明后年有望继续稳定增长

　　●四季度以来公司产销依然旺盛，预计公司明后年收入规模将继续增长。双寡头市场格局使公司有能力维持良好的盈利水平。

　　●不考虑增发，预计公司2010-2012年每股收益分别为1.407元、1.801元和2.132元，维持“买入”评级。

　　●风险提示：暖冬、凉夏等可能导致行业需求低于预期。

　　产销旺盛规模增长

　　四季度以来格力电器（000651）产销依然旺盛、库存正常。年初朱江洪董事长在公司团拜会上宣布的今年实现500亿元的销售目标，超过目标没有悬念。我们预计全年收入将超过570亿元。

　　公司业绩增长的驱动因素在明后年还将继续。一方面，内销增长驱动力主要源于保有量的继续提升。随着消费者收入水平的逐步提高，空调正在一些经济发达地区由1家拥有1台逐渐上升至1家拥有2-3台。外销方面，由于新兴国家的经济发展十分快，今年空调出口呈现旺盛景象。

　　商用空调再添动力

　　近几年来商用空调迎来了快速增长期。随着近年来格力等位代表的内资空调专业生产商在核心技术方面的突破，同时随着内资品牌相关产业链的逐步完善配备，依靠内外资价差优势、本土化经营优势、渠道和品牌优势，我们认为格力的商用空调将成为未来长期业绩增长的重要驱动因素。公司上半年在商用空调核心技术方面有重大突破，有两项技术已经获得国际/国内权威机构认证，标志着内资品牌在商用空调领域正在逐步跟进；国产化进程加快将是未来内资商用空调的发展契机。

　　双寡头格局维稳盈利

　　从较长周期看，格力毛利率的提升主要还是得益于空调市场品牌集中度提升后形成的双寡头市场格局。格力在产业链上具有对上下游的议价能力，且依靠公司较为明显的技术研发实力，可通过不断推出新品来缓解原材料上涨对毛利率的冲击。如公司今年变频空调的销量占比约为20-30%，个别月份可达40%，明年可能会达到50%的销量占比。变频空调销售均价和毛利率都高于定频空调，一定程度上可对冲原材料价格上涨的不利因素。

　　盈利预测与评级

　　预计公司2010-2012年摊薄前每股收益分别为1.407元、1.801元和2.132元。目前估值偏低，维持“买入”评级。