家电业：人力成本提升连续趋势当中的跳跃

　　家电行业的直接间接人力成本比重约15%，如劳动力成本提升15%带来成本提高2%，但或拉动农村消费13%。前期负面因素未变，估值不低，维持“中性”评级。

　　摘要：

　　如果说房地产成交量下降是家电行业的近忧，那么劳动力成本提升无疑就是远虑了。近期富士康事件可能引发农民工收入的一个跳跃式增长，而本身劳动力成本的提升在近几年已经形成了趋势，在未来也将会持续。产业链较长的家电业直接间接地吸收了许多人力，在人力成本提升的趋势下，家电企业将如何转型，如何应对？

　　家电企业的全部人力投入占整机生产成本的7%左右；如果考虑直接上游行业，比重会增加到14%-15%；如果上游继续向上游追溯则会更高。考虑人力成本普遍提高15%的情况，家电制造成本将相应提高2个百分点。不过，如果能够剔除家电行业人力投入中的管理和财务等人员成本，这个比例会低一些。

　　上市公司的人力成本比重低于行业平均，尤其龙头企业更为偏低。主要源于规模经济、订单充足所以生产平滑、员工忠诚度较高等原因。在劳动力成本提升的趋势当中，中西部生产布局有助缓冲成本压力，而海外生产布局则决定转型前景与发展空间。

　　家电企业转型最为关键的两点是：海外生产的发展与内需市场的扩张。前几年家电生产向合肥重庆等中西部地区的转移，已经体现了家电企业对成本的考虑。亦有不少企业已经启动海外生产，具体情况可参照我们的策略月报《家电企业国际化》。估计道路曲折，前途可期。

　　内需市场中城市市场增速整体稳定，短期随房地产有所波动；农村家电市场增速较高，将由于劳动力成本提升而加速扩张，有望在明后年集中体现，对农村家电消费的拉动幅度可参照家电下乡。

　　我们仍然坚持家电消费基本面有支撑的观点，家电消费基础依然稳固，无论是房地产成交量还是原材料价格，对家电市场的影响都是比较平滑而有限的。

　　综合影响家电需求周期的各类要素：房地产与宏观经济、收入、政策、天气与出口等，我们推测近期家电消费周期的走势：下半年增速将显著下降；明年增速低于今年但落差不太大。市场竞争仍是最大的不稳定因素。

　　维持行业中性评级，主要是由于前期房地产下滑、竞争激烈与天气不乐观等负面因素没有显著变化，同时估值水平相对历史来说并未低估。关注出口退税率下降、三网融合限制互联网电视等可能性政策的负面影响。板块性机会较小，可关注中报超预期与高送配、保障房制度理顺与规出台、家电政策实施效果超预期与夏季天气开始炎热等可能性。相对来说液晶电视零部件企业、照明企业和内部改善型企业更为值得关注。