中国卫星：公司业绩稳健 给予“推荐”评级(图)

10年中期业绩：公司2010年上半年实现营业收入11.39亿元，同比增长30.13%；利润总额1.05亿元，同比增长18.3%；实现净利润8334万元，同比增长16.67%；上半年EPS为0.12元，符合预期。公司募投项目无更改，已完成投入10.9亿元，剩余募集资金3827万云（含利息收入1311万元）将一次性永久转为补充流动资金，同时公告公司将与兄弟单位山东电子研究所共同设立蓝天钛金科技公司，共同开发钛金紧固件业务，预计总投资3.2亿元，公司控股60%。

研制应用两业务齐头并进：公司主业由卫星研制及卫星应用两部分组成，以东方红为代表的研制业务上半年共交付3颗卫星，利润同比增18%，CAST968小卫星平台是公司卫星研制业务的核心技术平台，目前新型小卫星平台已经进入初样产品研制阶段；以恒星公司为主的应用业务快速推进，利润同比增长17.7%，其中动中通项目收益940万元，同比增21%。由于卫星研制属于定制及垄断性业务，因此其毛利率稳定，而卫星应用业务处于快速发展阶段，因此主业毛利率可以稳定在15%左右。公司期间费用为5.86%继续保持稳定，现金充足，账面现金17.44亿，为公司进一步的资产运作打下基础。

未来展望：（1）卫星研制近垄断，产能稳步扩张。小卫星主要用于气象、海洋、地质灾害监测及部分国防需求，需求稳定且随着近年来我国灾害频发需求将提速，公司研制小卫星占在轨小卫星总量的85%以上，市场垄断地位明确，关键在于公司产能扩张。预估公司目前已具备年产6颗小卫星能力，今后将基于CAST2000研制新一代小卫星平台，继续扩张产能，巩固市场地位。公司收购海特小卫星后，微小卫星研制业务加强，但贡献利润尚待观察。（2）卫星应用空间广阔。国际上卫星应用占卫星总产值的60%以上，而我国应用部分明显薄弱。公司应用业务集中于恒星公司及503所，现有VSAT系统、动中通系统、广播电视传输与检测、移动多媒体广播、导航设备、ASIC专用芯片及模块、数字化综合应用该终端等应用业务板块，主要针对专业客户而非消费市场，技术壁垒高毛利高，部分项目仍在建设期，预计今后三年总体将保持20%以上的复合增速。（3）北斗组网，间接受益。北斗2代组网提速，公司大股东航天五院是北斗系统的设计开发单位，北斗卫星研制业务在五院而不是上市公司，但不排除今后改用小卫星的可能。北斗导航应用将是充分竞争市场，恒星ASIC专用芯片及模块业务会直接受益，由于项目规模小，贡献利润会低于市场预期，但涉及北斗概念有一定的概念溢价。（4）资产收购值得期待。公司大股东航天五院以卫星研制为主，优质资产众多，且大部分业务处于垄断或近垄断，虽然由于涉密等因素大卫星业务短期内注入可能性不大，但卫星研制周边配套业务逐渐注入上市公司持续动作不断，当给予一定的注入溢价。

盈利预测和投资评级：预测公司2010至2012年的EPS分别为0.35元、0.47元和0.55元，对应目前股价的PE为61倍、45倍和38倍，公司业绩稳健，难有爆发性增长，但概念多，想象空间大，目前资产注入预期溢价过高，短期涨幅过大，其合理估值应在40倍附近，建议等回调后再介入，给予推荐评级。