中金：兖煤并购短期影响略正面

　　中金发表研究报告表示，就兖州煤业（1171）旗下兖煤澳洲将换股吸收合并Gloucester 公司，完成后公司和GLC原股东将分别持有新兖煤澳洲77%和23%的股权，认为资源收购价格较为便宜，指短期影响略为正面，但中期仍将面临业绩压力。其并目前H股对应的2012年市盈率为7.6倍，已具有一定安全边际，收购体现了公司较强的执行力，有利于长期增长前景的改善。

　　中金估算，兖煤澳洲资产价值为44.2亿澳元（Felix 购买成本33.3 亿澳元，扣除部分煤矿的3.04亿澳元；注资9.1 亿澳元；Austar3.3亿澳元），按照77:23 的对价，以及兖煤澳洲在合并完成后6 个月向GLC 原股东支付现金5.75 亿元，意味着Gloucester估值为19亿澳元（溢价45.7%）。假设产能价值为每吨500元，则资源收购价款仅为每吨5元，远低于收购Felix 时的9.4 元。

　　中金指，澳洲上市尘埃落定，有力确保长期增长。收购完成后，公司将间接实现澳洲上市目标，同时资源量和远期产能将显著增长。未来Gloucester焦煤占比相对较高，因此收购有利于煤种结构优化。

　　中金表示，但兖煤仍会面临海外煤价下跌，2012年下半年澳洲资源税开征，以及碳税对成本上升的影响（相对较小），业绩仍具有一定的压力。