运输瓶颈有望支撑煤价

　　需求增速虽然放缓,但供给制约有望支撑2012年煤价

　　预计2012年煤炭需求增速将会放缓至约5.9%。2012年中国经济有望软着陆,GDP增速将从2011年的9.2%放缓至2012年的8.6%。我们预计煤炭消费增速将从2011年的8.5%放缓至2012年的5.9%。

　　维持2012年动力煤现货价5%涨幅的预测。由于2012缺乏新的运煤干线投运,且温州动车事故后铁路的建设和运营都受到很大影响,预计铁路运力增速从2011年的9%放缓至2012年的6%;同时内蒙古等主要产煤省份的公路也处于饱和的状态。这些供给制约因素对2012年煤价形成支撑。

　　2012年焦煤价格从8%小幅下调至5%,而资源约束依旧支撑长期走势。2012年运输瓶颈制约更多地影响动力煤的供应,同时受今年年初水灾影响的澳大利亚焦煤煤矿复产也将使得国际焦煤价格明显回落。但是中国焦煤资源约束明显,未来运输瓶颈缓解之后仍然难有显著的产量增长,因此长期趋势依然值得看好。

　　煤炭板块重复2008年情形的概率不大

　　我们将2012年煤炭公司盈利预测下调0%~11%。我们小幅下调了部分煤炭公司的2012年煤炭产量和焦煤价格,相应调整了EPS,其中:冀中、伊泰、平庄和大同的2012年EPS基本维持不变,其余公司的EPS下调2%~11%。

　　目前煤炭板块的PE与2008年相比还有一定空间,但重复2008年情形的概率不大。在2012年中国经济软着陆的情形下,供给约束将会对煤价形成有力支撑;而且,煤炭公司的市值已经回落到重置成本附近。即使在2008年底金融危机冲击最剧烈时,煤炭公司仍然保持了相当的盈利水平,显示出很强的抗风险能力。

　　主要风险:需求增速回落大于预期

　　下行风险:如果欧洲债务问题急剧恶化,导致中国出口受到大幅冲击;或者中国固定资产投资增速回落幅度大于预期,都可能导致中国煤炭需求。上行风险:煤炭公司资产注入进程快于预期。