电力行业：逢多事之春夏 迎复苏之未来

　　2011年年初至今，我国多个地区出现电力供应缺口。整个电力产业链，上至管理层，下至煤炭、发电、电网，都处在紧张激烈的博弈过程中；

　　我们对近期电力供应紧张的定义是发电企业通过“定量”获得“定价权”，至少是获得与产业链上下游各部门间博弈过程中的主动地位；

　　今年一季度较去年出现的最明显的变化即煤炭价格的上涨，由此导致的火电企业发电积极性下降是近期部分地区电力供应紧张的最根本原因。这种电力供应偏紧与2003-2004年的硬缺电仍有相当距离；l我们认为目前至用电高峰到来之前的一个多月时间是火电上网电价调整的最佳时间窗口，也是电力企业与煤炭行业及主管部门三方博弈、甚至各省火电企业之间互相博弈的最激烈时期。错过这一电价调整时机，将造成夏季用电高峰时段的较大面积电力供应短缺，由此造成的经济损失及一系列经济问题将是政府难以承受之重；

　　近期发改委决定上调15个省区上网、销售电价。从产业层面，我们认为本次上网电价调整是火电行业“定价权”提升的集中体现，并且我们认为这不是结束，而是开始。从宏观层面，我们认为管理层对未来通胀水平仍不乐观，提早上调销售电价，以便在未来不久面对不得不调的上网电价和更高的通胀水平之时，有足够辗转腾挪的空间！l火电行业在“好孩子”、“坏孩子”的角色之间转换，伴随着每次角色转换，总有一些关键性行业政策出台。2010年至今，火电行业尚未碰到对行业发展有决定性影响的产业政策，2011年一、二季度的局部地区缺电从主观、客观角度都反映了火电行业作为一个盈利长期不能得到保证且需要大量新增资本投入的行业的自救诉求。我们预期将要有、且持续期待政府将给予火电行业怎样的产业新规；

　　我们认为2011年7-8月之前政府继续上调火电上网电价或出台相关扶持政策的概率极大，这期间增持低PB估值、业绩安全边际较高的火电股将是较好选择。而三季度用电高峰过后行业将进入一个相对平稳时期，之后的关键时点将是年底的合同煤谈判时段，谈判结果将直接决定2012年行业运行状况；