电力设备商的前途只能靠“做大蛋糕”

　　近期国家电网公布2011年第三批集中招标设备名单，无论是从一次设备还是二次设备的数量同比均出现了大幅增长。这看起来对于整个电力设备行业无疑是明显利好。但是这种增长的背后并非采购的实质增加，同时要看到招标模式引起的更为激烈市场竞争，这对于电力设备厂商的毛利率是负面效应。

　　十二五期间中国电网数万亿规模的投资机遇期，但是电力设备厂商的机会主要依赖于市场投资“做大蛋糕”，而非现有投资计划规模下对市场未来的预期。在当前市场背景下，电力设备厂商盈利能够不断超出预期也仅限于此。

　　首先，今年国网公司招标设备数量的大幅增长主要是扩大了设备等级的范围，不仅仅是因为采购总量上真有如此大的增长，这是招标数量同比大增的根本原因。比如2011年前三批共招标变压器1267台，总容量118006MVA，同比增长87%；隔离开关7262.5组，同比增长118%；断路器3668台，同比增长297%等等。

　　今年国网招标设备将110kV及以下电压等级设备也列入集中招标名单，扩大了招标范围。这种对于较低电压等级设备的集中招标，对项目工程自上而下的统一规划和执行有好处，另外更重要得是对于市场集中度的提高，对于相关市场的细分龙头企业有好处。

　　其次，在招标制度下，国家电网不可能给予电力设备商过高的利润，随着新的竞争者的技术不断进步，参与市场者不会明显减少，电力设备商的毛利率水平只会继续向下。

　　先来看一个案例，作为中国电力设备老牌企业的中国西电3月29日发布了2010年业绩快报，公司实现营业收入129亿元，同比下滑7.8%，归属上市公司净利润6.39亿元，较2009年的11.5亿元净利润同比下降44.6%。EPS约为0.15元，远低于市场EPS为0.25元的一致预期。股价盘中一度接近跌停。尽管中国西电所称的理由是，“2010年电网投资减少导致竞争加剧，产品毛利率下滑，最终导致业绩大幅下滑。”

　　这不能够完全解释如此大幅的业绩下滑，但是包括天威保变、思源电气等全行业总体毛利率稳中下滑是一个共性。毕竟在当前的中国市场，除了极少部分型号的电气设备由ABB、西门子等国际巨头把持外，国内厂商实际都具备很强的实力，这势必在国家网点公司话语权过大的招标制度下，市场竞争激烈，毛利会有下降。

　　那么就此可以判断，电力设备商的盈利预期不可过分高估，净利润绝对值的增加，只能依托国家电网公司的投资出现上调，这样才能依靠数量赚得一些利润。

　　在这里仍然以个别公司案例切入，思源电气4月下旬发布1季报显示，营业收入和净利润同比下降了14.07%和84.87%，综合毛利率从 10 年全年的41.69%下降为11 年一季度的37.56%。主要原因是国网公司通过招标规则修改大幅压低产品售价。这再次佐证了上述的观点看法。

　　目前市场上对于“十二五”中国电网建设规划寄予厚望，未来几年电网建设投资这块大蛋糕能达到至少数万亿元，分为农网改造和智能电网两大块市场。但这其中具体有多少的投资计划能够落实，才是每年能够变成这些电力设备商的营收和利润的来源。

　　按照智能电网三步走的计划来看，2011年-2015年是第二步“健全标准体系、支撑全面建设”的阶段，不过截止到目前，行业的基本竞争态势以及投资计划并未出现明显的超预期表现，目前作出趋势性变化的判断为时尚早。今年以来，电力设备行业总体跑输大多数行业，实际也是对于以上问题的担忧。

　　另外，目前市场需要对电力设备行业总体维持谨慎的看法，但是整个板块作为一个产品种类复杂的行业，随着中国电网改造和发展的需求，必须要注意到一次和二次设备将面临不同的机遇，市场的分化也将越来越明显，从电网两大市场需求来看，二次设备的机会看起来比一次设备要大的多。