电力业：毛利率同比下滑 电荒局面或持续

　　营业收入快速增长，一季度增速下滑

　　电力行业包括四个子行业：火电、水电、热电和燃机。2010年度，电力行业板块实现业绩稳定增长，一季度增速则出现下滑。电力行业上市公司2010年全年营业收入达到4592.94亿元，同比增长31.84%。一季度营业收入为1248.01亿元，同比增长22.33%。

　　行业利润维持增长，水电盈利提升火电盈利不佳

　　2010年全行业利润保持上升，实现归属母公司所有者净利润为253.67亿元和，同比增长15.42%。其中火电子行业和水电子行业分别实现归属母公司所有者净利润141.34和103.29亿元，分别同比下降14.64%和上升83.09%。一季度行业实现归属母公司所有者净利润18.68亿元，同比下降48.46%。其中火电子行业和水电子行业分别实现归属母公司所有者净利润8.04和9.05亿元，同比分别下降74.51%和上升175.27%。

　　盈利情况等财务数据比较，水电整体好于火电

　　我们从盈利能力和成长性指标、营业成本及费用、发电量数据等几个方面对电力行业的上市企业进行了分析。按照水火电子行业梳理了行业在2010年及2011年一季度的财务表现。从去年全年和今年一季度情况来看，水电盈利情况明显强于火电。

　　区域用电量情况呈倒梯度式增长

　　分区域来看，我们发现，高耗能地区仍保持较高的增速，中部省份保持较快增速，东部沿海省份增速则低于平均水平。全国各省份地区的用电量情况与各地经济发展状况呈明显的倒置情况。

　　投资策略及建议

　　受到“电荒”局面强化作用，电力板块或存在反转可能，上调电价预期仍然强烈。我们认为，目前电力板块活跃度仍然较高，有望保持一段时间。后续市场表现将视各地“电荒”的发展形势而定，同时取决于调整电价的幅度及时点。大概率事件为各地“电荒”可能由于部分地区陆续出现旱情而加剧并延续至第二季度末。从相对PB的估值角度看，火电相对具有一定的安全边际，且受益“电荒”的效果更直接，业绩弹性更高。鉴于以上判断，我们预计电力股整体表现将可能超越大盘10%以上，火电表现可能好于水电，给予行业“看好”评级。

　　本期数据内容更新到2011年4月底