深圳能源：发展环保和新能源 寻求新增长

　　四季度业绩稍低于预期：

　　2010 年公司实现营业收入124.65 亿元，同比增长9.45%，实现归属于上市公司股东的净利润为14.04 亿元，同比下降29.92%，基本每股收益为0.64 元。其中，第四季度公司实现归属于上市公司的净利润为6267 万元，每股收益为0.03 元，稍低于预期。

　　公司第四季度低于预期的主要原因是：（1）四季度西电东送电量增加，本地机组利用小时下降；（2）燃煤价格大幅上涨。从全年来看，公司业绩出现下滑，主要是由于燃料价格上涨，以及去年出售股票获得投资收益约4.99 亿元。若扣除非经常性损益，公司本年度净利润同比下降16.18%。

　　  风电和环保成为新的利润增长点：

　　公司资产质量优良，盈利能力较强，但成长性欠佳。为突破地域限制，公司曾积极向外拓展，但业绩不理想，公司已收缩战线，逐步处置外地电力项目投资。

　　公司发展新思路是加快环保能源和新能源发展。2010 年，通辽风电项目、满洲里风电项目（300MW）部分机组顺利并网发电，宝安垃圾电厂二期（3000 吨/日）、武汉新沟垃圾电厂（1000 吨/日）等项目陆续开工，并开展深圳东部垃圾发电厂（5000吨/日）的前期工作，使公司固废处理和风电步入规模化发展的良性轨道。我们预计风电、垃圾发电将成为公司新的利润增长源泉。

　　2011 年业绩或有小幅下滑：

　　我们预计2011 年公司业绩或有小幅下滑：一方面，煤炭价格仍可能小幅上涨，而广东省火电上网电价上调难度较大；另一方面，公司东部电厂上网电价下调0.038元/kwh，预计影响公司营业收入约10200 万元，影响净利润9000 万元，折合每股收益约0.04 元。

　　  估值安全，给予“增持”评级

　　我们预计公司2011-2013 年的每股收益分别为0.53 元、0.62 元和0.72 元，目前公司的动态市盈率不足20 倍，估值安全，给予“增持”评级。