金风科技订单增势良好 2.5MW风机开始加速

　　从2010年收入占比来看,公司1.5MW级风机产品为推动公司业绩高增长的主要驱动。2010年公司1.5MW风机共实现销售2567台,销售收入同比增长91.53%。公司目前1.5MW风机目前订单为4828.5MW(3238台),将保证公司2011年的业绩增长。

　　2.5MW风机顺利实现销售,订单达到1742.5MW(697台),将成为1.5MW风机之后的新的主导产品。2010年公司实现2.5MW机组业务的突破,该产品在新疆、北京、江苏及德国等地完成5台样机的安装,我们判断,公司2.5MW风机初期毛利率会相对低一些,规模化后因其成本优势将有着较高的性价比。考虑目前订单情况乐观,我们预计公司2.5MW风机2011年有望规模化销售。

　　全产业链供应商提升盈利空间。公司2010年投资收益接近4.8亿元,创历史新高,主要为处置风电场项目。同时在风电场开发和风电服务领域均实现高速增长。

　　毛利率略有下滑,体现公司成本优势和较好的成本控制能力。公司2010年风电机组销售毛利率23.06%,相比2009年25.60%的毛利率水平,下降2.54个百分点,主要原因是风电整机市场竞争激烈、价格战升温所致。目前风电行业价格战已经接近尾声,我们认为2011年毛利率仍能维持较高水平。

　　我们维持之前的判断,我们认为风电行业增速将下滑,但对于金风来说,我们认为未来仍有增长点:(1)公司作为新疆本土公司将受益新疆大开发带来的机遇;(2)公司直驱永磁技术路线受到市场认可,未来将享受直驱份额提升带来的超行业增长;(3)公司海外市场优先布局,国际市场开拓成为金风未来增长的驱动因素之一;(4)公司作为整体产业链供应商,在风电服务以及风场运营方面存在潜在增长空间,我们认为风电场服务未来几年有望衍生出一块更为广阔的市场,这将成为新的利润增长点。

　　盈利预测与投资评级。根据最新情况以及公司股本摊薄因素,我们略调整公司2011-2012年EPS至1.06元和1.45元,年均增速30%左右,目前2011年对应的动态市盈率为20倍左右。考虑核电在未来国家能源规划中可能会有所下调,而风电在未来的能源结构中有望提升,我们认为公司2011年对应的合理估值应为25倍左右,对应的目标价位26.50元,维持对公司“买入”的投资评级。

　　风险因素。行业增速放缓;产品价格进一步下降。