大唐发电:火电盈利低位徘徊

　　2010年业绩符合预期:

　　2010年,公司全年完成发电量1785亿kwh,同比提升26%,实现收入607亿元,同比增长27%,净利润24.7亿元,同比增长76%,合EPS0.20元。公司计划每10股派发现金红利0.7元。

　　其中,四季度盈利8.8亿元(合EPS0.07元),环比增加14%,主要源自当季收到3.1亿元财政补贴。

　　正面:

　　装机容量同比增长18%至3630万kw。新建项目投产,公司电源结构进一步优化,截至2010年末,公司火电3201万kw,占88%;水电386万kw,占11%;风电43万kw,占1%。

　　新机投产,推动四季度电量环比提升5%至501亿kwh。

　　负面:

　　2010年,燃料成本同比增加45%至315亿元。平均煤耗下降1%,预计公司单位燃料成本提升14.5%。

　　四季度EBIT利润率环比下滑2个百分点至15%。煤价上涨导致公司四季度主营业务利润环比下降5%至25亿元,获益于3.1亿元政府补助,推动公司四季度净利润仍环比提升14%至8.8亿元。

　　发展趋势:

　　2011年:电量稳步增加,运营压力主要源自煤价和财务费用攀升。

　　在建项目投产,预计推动2011年电量增加15%,考虑源自水电,谨慎预计收入同比增加12%。目前公司毛利率处历史低点:18%,负债率处历史高点:82%,盈利能力恢复需要一定时间。

　　煤化工业务是2011-12年最大看点。煤化工业务开始投入试运,但总量有限,对公司短期EPS影响仍有限。

　　估值与建议:

　　维持当前盈利预测,预计公司2011、12年净利润分别为26亿和30亿元,对应EPS0.21和0.24元,市盈率30x和26x。敏感性分析显示若1%电价提升,公司2011年业绩提升14%,但仍有煤价季节性提升、业绩回落风险。维持“中性”投资评级。

　　风险:下半年煤价加速上涨。