能源安全清洁稳定 水电股竞争力显现

　　虽然“十二五”电力规划意见稿提出：优先开发水电、优化发展煤电、大力发展核电，积极推进新能源发电。但在日本核泄漏以后，3月16日国务院常务会议决定全面审查在建核电站，暂停审批核电项目。由此，分析人士指出，此次事件后，未来十年电源结构升级中，将更依赖水电装机的扩张，因为水电是目前技术最成熟、最具市场竞争力且可以大规模开发的可再生能源。因此，可重点关注水电类上市公司。

　　20只个股净流入3.9亿元

　　据《证券日报》市场研究中心统计，昨日电力板块指数收报2223.97点，周涨幅1.64%，跑赢上证指数[2906.89 0.33%]2.56个百分点，周成交量459224.64万股，周成交金额3264274万元，周换手率5.41%。

　　主力资金监控显示，本周电力行业整体呈现主力资金净流出，主力资金累计净流出44190.9万元，日均净流出金额达8838.19万元，平均每股主力资金净流出748.999万元。电力板块59只个股中，有20只个股昨日呈主力资金净流入状态，占行业个股总数的33.90%，主力资金净流入的个股合计净流入39196.19万元，平均每股主力资金净流入1959.809万元。

　　具体来看，本周主力资金净流入超过1000万元的个股有11家，分别为：乐山电力[19.88 9.11%]（7335.513万元）、漳泽电力[4.61 -0.86%]（5859.79万元）、川投能源[17.62 3.77%]（4857.24万元）、桂冠电力[6.31 -1.87%]（4292.205万元）、郴电国际[18.93 1.88%]（2899.589万元）、大唐发电[6.21 -2.51%]（2685.657万元）、闽东电力[13.70 0.00%]（2075.093万元）、皖能电力[7.96 0.13%]（1989.559万元）、西昌电力[11.30 6.60%]（1961.326万元）、凯迪电力[16.55 1.72%]（1801.951万元）、*ST东热[5.81 1.57%]（1200.113万元）。

　　从涨幅角度看，本周电力板块个股有36只上涨，表现活跃，其中，有16只个股涨幅超过4%，分别是：乐山电力（20.27%）、西昌电力（11.88%）、漳泽电力（11.08%）、郴电国际（9.93%）、九龙电力[19.54 -0.41%]（9.22%）、川投能源（9.03%）、宝新能源[6.08 1.00%]（8.57%）、涪陵电力[15.25 4.10%]（8.00%）、明星电力[16.51 2.48%]（6.17%）、ST梅雁[3.48 0.29%]（5.14%）、桂冠电力（4.82%）、ST能山[4.73 5.11%]（4.65%）、哈投股份[8.72 0.11%]（4.56%）、凯迪电力（4.48%）、文山电力[14.09 -0.98%]（4.45%）、*ST豫能[5.57 0.36%]（4.31%）。

　　结合基本面，将最新每股收益低于0.3元剔除后，本周上涨且被主力资金介入的个股只有5只，分别是：西昌电力、川投能源、闽东电力、穗恒运Ａ、桂东电力[31.59 2.97%]。

　　其中，西昌电力公布了2010年年度业绩报告，报告显示，公司全年完成自发电量5.95亿千瓦时，同比增长4.61%，完成年计划的106.33%；完成售电量13.42亿千瓦时，同比增长12.80%，完成年计划的111.86%；实现综合线损率10.48%，同比下降0.67个百分点，较年计划11%下降0.52个百分点。全年销售收入同比增长27.70%，经营性利润1.06亿元，同比增长27.32%。良好的业绩，让该股成为主力争夺的目标。

　　水电开发空间大

　　水电：16日国务院常务会议决定全面审查在建核电站，暂停审批核电项目。“十二五”电力规划意见稿提出：优先开发水电、优化发展煤电、大力发展核电，积极推进新能源发电。十二五规划也提出：非化石能源占一次能源消费比重提高到11.4%，单位国内生产总值能耗和二氧化碳排放分别降低16%和17%。目前，核电项目的审批暂停，那么必须寻找其他清洁能源，国泰君安报告认为，水电是目前技术最成熟、最具市场竞争力且可以大规模开发的可再生能源。

　　水电开发空间还很大。我国经济可开发量为4亿千瓦，技术可发开量为5.4亿千瓦。2010年底水电装机为2.13亿千瓦，目前开发度39%，远低于发达国家60%～70%的开发度，世界范围内，水电发电占全国电力90%以上的国家24个，占50%以上的国家55 个，占40%以上的国家62个。

　　十一五水电开发停滞，十二五加大开发已现端倪。水电2007—2009年核准量为1695万千瓦，核准量的低迷导致新增水电装机容量在2009—2010年增速下降。十一五期间水电开工量只有2000多万千瓦，远低于原定的7000万千瓦的开工量规划。

　　政府多次表达支持水电发展。3月16日，国网能源研究院副院长胡兆光表示水电项目的关键在于最近4年，一些大型水电项目至少在2013年底前开工建设，水电会在非化石能源中占主导。张博庭也再三表示水电建设与生态保护可兼得。水电专家、前水利部部长汪恕诚表示水电开发紧迫。

　　火电：安信证券报告认为，火电企业亏损严重：根据五大发电集团的统计，近年来，由于电煤价格大幅上涨，火电企业燃料成本已占到发电成本的70%以上。与此同时，煤电联动政策没有落实到位，发电公司亏损严重。2010年全年煤价持续高位运行，同比上涨122.4元/吨，使五大发电集团燃料成本大幅增加，火电企业亏损面已高达55%以上。

　　煤电：“煤电联动”几乎成了代表委员提案中的共同主题。在此之前，由于2011年1月份电煤价格再次上涨，重点合同煤兑现不足70%，五大发电集团联合向国资委、国家发改委和国务院层面进行汇报，反映煤价上涨的情况和发电企业的经营状况，力促煤电联动政策的出台。因此，安信证券认为，整个行业不存在投资性机会。只有寄希望于“煤电联动”，电力行业整体情况有所好转。

　　电源结构升级的主角

　　东方证券认为，此次事件后，未来十年电源结构升级中，将更依赖水电装机的扩张。因此，坚持电力子行业中水电的买入逻辑：电价方面，不同于火电标杆电价体系，新投产水电机组核准上网电价逐年提升；运营成本低廉，且随着运行年限的增加，折旧摊销和财务费用偿还逐步完成，盈利水平不断提升，“以水定电”的政策也充分保证了水电利用率，且在针对补偿火电成本的煤电联动时，水电电价也有适度调整。标的方面，继续推荐具有大型流域水电梯级开发权、未来规模成长空间巨大的川投能源（买入）、国电电力[3.03 -0.66%]（买入），以及低估值水电龙头股长江电力[7.95 -0.75%]（买入）。

　　其　次，新能源发展面临的各种高风险、高成本因素，将会使发改委重新认识到传统能源的高可靠性和可控性，电价政策将有倾斜，煤电联动呼之欲出。此次日本核电事件，将有助于煤电联动的重启，而从调价幅度来看，目前火电亏损较为严重的区域有山东、山西、河北、河南等省份上调幅度将超预期。如果煤电联动成行，预计电价上调可能超预期地区火电装机容量占比高、业绩弹性好的华电国际[3.31 0.00%]（未评级）、华能国际[5.44 -0.73%]（买入）将受益显著。

　　招商证券[18.78 -0.95%]按照核电、水电、风电、光伏平均利用小时7500、3500、2000、3000小时测算，如果均由水电替代，需8500万千瓦，如果均由风电替代，需要1.5亿千瓦，如果均由光伏替代，需要1亿千瓦，具有较广阔的空间。因此，建议关注水电概念的长江电力、川投能源、桂冠电力。

　　同时指出，如果核电建设进度受到限制，同时其他清洁能源比重难以短期提升，那么，要保障经济的稳定发展，也将有利于已有火电利用小时的提升。建议在煤电联动未能及时调整的情况下，关注煤炭资源较为丰富的内蒙华电[10.16 -0.29%]。

　　国泰君安首推葛洲坝[13.29 0.76%]：1.新签合同额2009年同增39%，2010年同增32%，预计未来2年保持30%以上增幅，业绩有保障。2.2010年海外业务新签合同225亿元，同增48%，毛利率17%，比国内高3个点。3.2010年新签水利水电合同258亿元，占比46%，其中国内水利水电仅32亿元，相比未来建设规划空间大。同时具备水利水电央企重组预期。4.预计新疆煤炭资源2013年一期投产。5.目前股价对应2011年市盈率为19倍，远低于2008年的两铁30-40倍。估值，随水电项目逐步落实，公司新签合同额与业绩也将逐步体现与兑现，2010—2012 年每股收益0.5元、0.68元、0.91元，增持，目标价18元。谨慎增持粤水电[13.80 -0.72%]、安徽水利[17.66 0.40%]、国统股份[29.95 0.57%]、青龙管业[38.43 -0.13%]。