中国西电：受益于“十二五”特高压交直流建设

中国西电是我国最大的一次设备生产企业，产品涵盖变压器、电抗器、高压开关、电容器、避雷器、绝缘子、直流输电设备等，是我国输变电配套能力最强的企业。公司拥有国家级企业技术中心以及西安高压电器研究院和西安电瓷研究所两个行业归口研究所，高压电器质量监督检验中心、绝缘子避雷器质量监督检验中心和电力电容器质量监督检验中心等三个国家级检测中心，行业地位显著。公司未来将立足国内，抓住特高压、超高压交直流输电网建设的行业机会，进一步延伸产品线至配电网、铁路电气化等，同时积极拓展海外业务，去年公司在苏丹、老挝都取得了工程总包大单，预计“十二五”末，公司海外业务收入占比达到1/3左右。

　　上市之后加快产业布局：中国西电登陆资本市场后，加快了产业布局，先后控股了济南变压器、四川蜀能变压器，加上之前控股的常州西变，公司的变压器产能已经形成了合理的地域性布局。此外，公司还控股了北京浩普，进一步进入电力电子的工业应用领域。针对我国电网智能化建设的需求，公司联手二次设备企业国电南京自动化，成立了西电南自，控股55%，加强一二次设备的合作，为公司的变压器、开关等主设备配套智能化组件。

　　受益于直流输电工程建设：直流输电可以隔离电压和频率，是跨电网输电的最佳选择之一，在可靠性和经济性等方面都得到了广泛认可。根据国家电网和南方电网的建设规划，“十二五”期间，国网计划建设11条800K、7条660KV直流线路，另外还包括青藏400KV直流联网工程；南网规划糯扎渡-广东800KV和溪洛渡-广东双回500KV直流工程。从投运时间来看，2010、2012都是高峰期，预计相关的主设备也进入收入确认期的高峰。中国西电在直流设备方面，主要包括换流阀、换流变压器、平波电抗器、直流场设备等，在2010年底的南网两条线路招标中，公司取得了28个亿的订单。我们预计公司在“十二五”的直流工程主设备中，换流阀可以获得50%的市场份额，换流变压器可以获得1/3的市场份额，这两大主设备2011、2012、2013年可确认收入的合同金额预计分别在15.4亿元、52.3亿元和28.5亿元。

　　特高压交流同样机会显著：根据国网公司规划，“十二五”期间将大力开展“三横三纵一环网”的特高压交流电网建设，从目前来看，项目进展预期较乐观，中国西电为特高压交流提供的主设备包括变压器、电抗器、组合电器开关（HGIS），预计变压器市场份额在1/3左右，电抗器市场份额在50%左右，HGIS预计拿到1/3的间隔订单。我们预测公司特高压交流主设备2011、2012、2013年可确认收入的订单金额分别是4.7亿元、33亿元和36.6亿元。

　　受益于变电站设备集成招标模式的推进：今年年初国家电网对天津220KV东兴变电站进行一二次设备集成招标试点，国网公司要求投标人本身或其全资、控股子企业及其产品应为主要设备（变压器、组合电器开关）的制造商，并具备招标主要设备的资质业绩条件，其它设备可外购外协。这种招标模式将非常有利于中国西电这类一次设备产品线齐全，配套能力强的企业，如果大范围推广，公司将成为重点受益者。

　　业绩预测和投资建议：我们预测公司2010、2011、2012年可分别实现营业收入139亿元、164亿元和215亿元，分别实现净利润10.3亿元、13.3亿元和18.3亿元，每股收益分别为0.24元、0.30元和0.42元，目前股价对应市盈率分别为35倍、27倍和19.5倍，给予公司“推荐”的投资评级。

　　风险提示：国网公司特高压交流建设进度的不确定性；海外业务受国际局势影响。