西山煤电：等待兴县突破成长障碍

　　调研结论：

　　兴县项目稳健进行，公司运能将大幅提升。

　　去年下半年开始兴县接入大秦线的苛瓦铁路正在进行万吨级改造，铁道部人事变动对铁路的审批和报备造成一定影响，但是公司已经获得铁道部有关部门的默许进行提前开工，预计改造工作下半年完成，完成后苛瓦铁路将由目前的2200万吨运能提高到3000万吨，铁路建好后可减少吨煤成本约70-80元/吨。兴县项目2010年原煤产量1200万吨，目前开采的上组煤洗出率20-30%，今年准备开采下组煤，洗出率约为50-60%，兴县目前气精煤价格1000元/吨(税前)，2010年为900元/吨(税前)，混煤价格为550元/吨，2010年为490-530元/吨，均为含税价。目前公司兴县地销煤销量很好，约为1天1万多吨，需求主要来自山东和河北地区。兴县正常经营成本为120元/吨。

　　永鑫煤业正在等待审批，远景空间广阔公司。

　　2010年7月5日公告的投资永鑫煤业(60%)属于扶贫项目，已经拿到探矿权，但由于山西省领导变动，现在还在省里审批，国土资源部已经答应尽快给该项目审批，预计2012底才会出煤。安泽县是山西省贫困县，煤矿储量很大，超过100亿吨，以前不在国家规划区内，不能开采，今年省政府才给批准了一部分用于扶贫和民生工程，公司是最早进入该县的企业，合作的企业是当地的民营企业。该县的煤质比兴县好，但开采条件和富存条件不如兴县，也是气煤，正在建设规划中的中南运煤大通道将经过该项目，唐城、冀氏煤矿合计规划产能700万吨；公司还与美锦能源(15.81,0.12,0.76%)集团合作在兴县附近开采一块11亿吨储量的资源，公司拟控股。

　　等待兴县突破成长障碍，维持“买入”评级。

　　我们认为公司业绩的增长点将主要取决于兴县矿的经营情况，2010年兴县煤矿经营情况仍未正常，因此成本将会显著高于正常水平。此外，近两年公司董事长的频繁更换对公司发展战略造成了一定的影响，公司管理层的思路变化也需要重点关注。在中性预测下，我们预测公司2010-2012年EPS分别为1.02、1.72、2.16。给予公司2011年20PE，目标价36元，维持“买入”评级。